大洋电机:定增35亿收购上海电驱动+配套融资29亿,新能源汽车动力总成航母横空出世

事项:6月3日,大洋电机发布公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,拟定增35亿收购上海电驱动100%股权,同时募集配套资金不超过29亿元。

平安观点:

35亿收购上海电驱动100%股权,一统国内新能源汽车电机驱控市场半壁江山:公司此次35亿元的收购,其中27亿元拟以发行股份的方式支付,发行价格为6.34元/股,其余7.99亿元以现金支付。上海电驱动成立于2008年,是国内最早介入新能源汽车驱动电机系统的企业之一,目前已成为该领域的领军企业,获得专利技术15项,参与制定多项国家、行业标准。其2014年营收超6亿元,实现归属于母公司所有者的净利润6570万元,在商用车和乘用车驱动电机系统领域的市场占有率分别为26.90%和21.32%。同期大洋电机新能源车辆动力总成系统及控制器的销量为11472台,市场占有率超10%。此次收购完成之后,在规模协同效应的带动下,大洋电机在新能源汽车电机驱控市场的占有率有望达到近50%,成为国内最大的新能源汽车驱动电机系统生产商。

n 配套融资29亿,加码18万套新能源汽车电机系统产能扩建:预案中,公司拟定增不超过29亿元(发行股份不超过2亿股,发行价格不低于7.17元/股),其中7.99亿元用于支付本次交易现金对价,3.68亿元用于年产18万套新能源汽车电机系统的产业化项目,1.28亿元用于年产1.2万套的基于AMT商用车插电式混合动力系统的产业化项目,7200万元用于电机驱动系统研发及中试基地建设项目,14.3亿元用互补充上市公司流动资金。随着新能源汽车产业支持政策持续推出,下游客户对驱动电机系统的需求快速增长:据工信部统计,2015年1~4月,新能源汽车累计生产3.44万辆,同比增长近3倍;其中,4月份新能源汽车生产9060辆,同比增长1.5倍。目前生产能力的不足已成为制约上海电驱动业务发展的主要因素,此次多个项目的投建,有望解决业务快速增长带来的产能瓶颈问题,进一步发挥规模效应,巩固公司的市场占有率。

强强联合,彰显协同效应:1)研发协同,目前大洋电机已设立3处技术中心,分别位于中山、北京和底特律,拥有国家地方联合工程实验室、电动车辆国家工程实验室-大洋电机电驱动实验室两个国家级实验室,并设立了博士后工作站;上海电驱动检测中心则是国家机动车产品质量监督检验中心(上海)的加盟实验室。2)供应链协同,新能源汽车驱动电机系统的生产成本中,直接材料占比较高,未来通过对供应链的整合,公司对供应商的议价能力有望提高,规模化采购带来的成本优势将进一步突显。3)生产协同,大洋电机目前已建立起中山、北京永丰、北汽大洋三大新能源汽车驱动电机生产基地,具有较强的规模化生产组织能力和丰富的规模化生产质量控制经验,而上海电驱动掌握了在拼块定子铁心与高密度绕线技术、定子水冷机座设计与整体铸造技术、多级永磁转子整体充磁技术等方面的专业工艺技术;4)客户协同,大洋电机新能源汽车业务的下游客户目前已涵盖北汽福田、北汽新能源、上海汽车、苏州金龙等,上海电驱动的客户则主要包括宇通客车、北汽福田、中通客车、恒通客车等,未来双方的客户资源有望实现良好的整合互补,同时藉助佩特来的国际品牌效应,拓展海外市场。

新能源汽车产业链布局蔚为成形,上下游外延动力十足:围绕电机及其应用产业的升级,努力实现将高效智能电机、新能源车辆动力总成及汽车旋转电器产业做大做强,是公司现阶段发展的主要战略目标。2014年,公司着力培育的战略业务新能源汽车产业链,实现了销量上爆发性的增长,以及产业链纵深的协同布局。公司新能源车辆动力总成系统及控制器的销量为11472台,同比增长314.00%,实现营收9946万元,毛利率达24.92%。2014年,公司出资5亿元成立深圳大洋电机融资租赁公司,并与中山公交集团合资成立中山新巴,构建起主要开展新能源车辆、充电设备租赁业务的运营平台,着力从新能源汽车下游的需求和基础设施的完善入手,来带动公司新能源汽车产业链整体的发展,快速提升公司产品的市场份额。此次定增的完成,有望助推公司加速向产业链的上下游领域延伸,进一步发挥协同效应。

盈利预测与评级:暂不纳入此次定增可能带来的影响,维持公司15~16年EPS0.26、0.34元的盈利预测,对应最新收盘价PE分别为37.0、28.1倍,我们看好在新能源汽车加速放量行情下,公司在产业链的纵深先发布局,以及收购上海电驱动后,有望形成的新能源汽车电机驱控的龙头协同效应,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”,未来6个月目标价20元。

风险提示:1)定增方案未获通过;2)新能源汽车推广不达预期;3)收购公司整合不利。