信用债周策略:稳增长下,优选城投的逻辑继续清晰

摘要:

上周信用债走势回顾:期限利差继续扩大,曲线陡峭化运行。上周,央行未进行公开市场操作,银行间7天加权利率维持在2.0%一线,而隔夜加权利率维持在1.0%附近。信用债方面,短端由于资金处于低位,变动不大,但是中长端由于相应期限国债的上行带动,反弹明显。总体来看,1年、3年、5年AAA评级短融中票分别变动+1BP、-9BP、+12BP至3.26%、3.91%、4.24%。信用利差基本维持。期限利差则是继续扩大,曲线陡峭化发展。二级城投债收益率上行幅度在5BP左右。其中,5年期AA+、AA、AA-评级的城投债分别变动+5BP、+5BP和+9BP至4.88%、5.36%和6.15%。与普通企业发行的债券收益率相比,城投债未有明显有约表现。交易所方面,公司债在IPO发行期间整体处于动荡态势,在资金回流后,开始放量上涨,城投债则是交投依旧清淡,收益率变动不大。

策略:未来信用债市场还需担心地方债发行和经济企稳预期带来的上行压力。城投债在稳增长的背景下,迎来整体利好,未来有与产业债利差继续缩窄的可能。而低等级债券并不太可能因12中富01的违约大幅调整。只是说对于发改委审批的产业债券由于信息披露的问题信用风险需要重视。

具体分析如下:(1)地方债渐入发行,冲击效应逐渐显现。我们预计在5月-8月将有2万亿-2.6万亿的利率债市场化发行,较去年同期增加1000-7000亿,对银行资金挤压不可忽视。(2)稳增长带来经济企稳预期。发改委推出专项债券、放宽发债要求等稳增长政策的推出,逐渐强化市场对于未来短期经济增长的好转,之前过度悲观的经济预期得到修正。(3)优选城投的逻辑逐渐清晰。以43号文为核心,包括中证登调整质押比例政策为辅助的政策体系或有所放松。前期市场对于政府性负债和非政府性负债区分的担忧,在整个稳增长以及地方财政吃紧的背景下,或不成为决策者的主要关切,城投迎来整体性利好。(4)12中富01并不能按时兑付到期本金后,我们继续认为今年点状违约的发生已经是常态,只要系统性风险不发生,债券市场发生信用事件驱动的可能便很小。而且近来银行间资金利率较低,加权R007已经低至2%一线,并不支持低等级债券大幅度上行。只是说对于发改委审批的产业债券由于信息披露的问题信用风险需要重视。