双汇国际收购SFD点评:收购对上市公司暂无直接影响

事件:

5月29日,双汇国际和史密斯菲尔德发布联合公告:双方已经达成最终并购协议,双汇国际将收购史密斯菲尔德已发行的全部股份,价值约为71亿美元,双汇国际承担史密斯菲尔德23.04亿美元的净债务。根据协议,双汇国际将按照每股34美元的价格收购,这相比史密斯菲尔德公告前最后一个交易日(2013年5月28日)的收盘价25.97美元溢价约31%。

点评:

史密斯菲尔德是全球最大的生猪养殖、冷鲜肉生产以及肉制品生产商:该公司此前公布的2012财年财报(史密斯菲尔德食品为非正常财年,2012财年截至2012年4月29日)显示:营收131亿美元,较去年同期的122亿美元增长7.37%;运营利润7.22亿美元,较去年同期的10.95亿美元减少34.06%;净利润3.61亿美元,较去年同期的5.21亿美元减少30.71%;摊薄后每股收益2.21美元,去年同期为3.12美元,2010财年每股亏损0.65美元。收购价格为13.3倍PE,0.37倍PS,收购估值明显低于双汇发展的估值。

生猪养殖方面,史密斯菲尔德有4个生猪场、85万头种猪、40家猪肉加工厂、1580万头猪的年出栏量。屠宰和肉制品业务方面:有8个屠宰厂,累计日屠宰能力11万头,2012年公司屠宰生猪2770万头,销售生鲜猪肉约172万吨,销售肉制品约122万吨。屠宰和肉制品板块中,生鲜肉收入占比46%,肉制品占比54%。另外16%的收入来自出口。

收购有利于引进优质产品:目前国内肉类生产处于紧平衡,价格波动大,对国外猪肉进口需求大幅增加,据统计去年我国冷冻鲜猪肉进口量52.22万吨,比2011年上涨11.75%,比2010年上涨161.56%。在过去几年,包括美国、加拿大、英国、墨西哥、芬兰等国家的“洋猪”以各种形式进入国内。在此次收购案中的SFD,其出口猪肉就约有25%销往中国,如果顺利完成收购,将有利于双汇引进更多优质产品进入国内。

有利于双汇学习SFD的高效的管理和技术:作为拥有80年历史的全球行业领军企业,史密斯菲尔德有许多行业领先的地方:集约化的养殖模式、高效的生产组织、严格的食品安全管理、及有效的环保措施等。SFD的养殖、冷鲜肉和肉制品三大领域与双汇高度契合,合并后,有利于双汇在自己长期积累的行业经验基础上,学习史密斯菲尔德的行业最佳实践,提高自身技术和管理水平。

对上市公司暂无直接影响,但长期有利:收购主体是双汇国际,不涉及上市公司,对双汇发展暂无直接影响。但对SFD的兼并有利于双汇学习世界先进的生产、经营、管理和食品安全体系,同时对国际巨头的收购也有利于双汇重塑品牌可信度、提升美誉度。

风险提示:1、收购将可能加大美国猪肉进入中国国内市场,从而加剧国内的行业竞争,对上市公司造成影响;2、双汇国际收购SFD资金来源为自由资金和银团融资,但上市公司作为控股股东的一个融资平台,不排除通过上市公司融资的可能性。