盘江股份:三季度业绩低于预期,成长动力不减

公司是西南地区炼焦煤龙头企业:公司是西南地区最大的煤炭上市公司,也是贵州省唯一一家煤炭业上市公司、贵州省煤炭行业的龙头企业、为西南地区最大的精煤生产企业。公司所在地炼焦煤储量丰富,现有矿井1500万吨产能,在建恒普发耳二期300万吨,马伊西240万吨,马依矿总规划840万吨,未来响水注入400万吨。

盘江矿区地理位置得天独厚,交通便利,煤炭运输成本低:公司所处的周边省区如四川、重庆、云南、湖南、广东、广西、海南等均为缺煤省,西南仅贵州为煤炭净调出省,产品运达上述省区运距较短,竞争优势明显。公司煤炭运输较北煤南运具有成本优势,其煤炭运往广西、广东、湖南等省份较北煤南运由山西、内蒙等地调入煤炭,运费节约40%-60%。

公司客户分布合理,有议价优势:公司精煤产品销往两广、福建、珠三角、四川、重庆、两湖等缺煤省份。主要客户有攀钢(四川攀枝花)、水钢(贵州六盘水)、昆钢(云南昆明)、柳钢(广西柳州)、贵州气源厂等,都处于西南缺煤省份,公司作为行业龙头在相对封闭的西南炼焦煤市场有议价优势。

集团公司战略调整升级为股份公司带来发展机会:贵州省提出盘江控股集团跨越式发展,“积极实施大矿开发和技术改造,加快小煤矿整合改造,使煤炭产能达到6400万吨以上,销售产值超过300亿元”。作为集团公司煤炭板块的上市公司,将可能参与集团公司的煤炭整合之中,集团公司的跨越式发展将为股份公司带来发展机会。

公司内生和外延成长动力强,煤炭产量将保持快速增长:公司现有矿井的技改增量约400万吨,是公司近2-3年煤炭产量的主要增长点,在建和拟建的马依煤矿和恒普发耳二期是3年以后产量的主要增长点,另外响水矿的注入预期也为公司提供了很大的想象空间。

我们分析认为,随着下游钢铁产业的逐步回暖,炼焦煤价格也会企稳回升,公司业绩三季度见底,预计公司四季度业绩将环比缓慢企稳回升,同比将仍有下滑。

我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.85元、0.88元和1.24元,同比增长-17.72%、3.52%和41.11%。鉴于公司强大的优势,以及未来良好的成长性,我们给予12年公司20倍PE估值,目标价格17.6元,首次给予公司“增持”评级。

风险提示:煤价超预期下跌,矿井建设进度低于预期。