北京城建:参与国信配股,放弃航科收购,继续寻找新增长点

大牛市下券商业绩增速迅猛,低价全额认购国信证券配股按市价溢利近70亿。国信证券拟按照最高10配3的比例向全体股东配售不超过2.46亿股,募集资金不超过180亿元,增资将增强国信证券市场竞争优势和盈利能力。目前方案已获国资委批复。北京城建现持有国信证券3.43亿股(占比4.18%),假设国信证券最终募得180亿,以最大配股数计约7.32元/股;北京城建需出资7.5亿,按其5月15日收盘价27.79元计算,相当于溢利70.2亿。国信证券2015Q1实现营收63.8亿(+169.6%)、净利润32.6亿(+247.4%),按权益比归属北京城建净利1.36亿。保守估计若股市行情不出现重大转折,国信证券15年净利可达100亿,对应北京城建利润4.2亿。

政策暖风频吹,京楼市先于市场回暖,京津冀一体化愈加催化。仍观察的数据来看,北京1-4月一手房累计成交同比增16%、二手房累计增+52%。4月30日中央政治局会议审议通过《京津冀协同发展规划纲要》,作为高层力推的国家级区域规划,将来大地改变目前京津冀三省市的产业格局,给京津冀区域房地产市场带来确定性投资机会。北京城建在该区域拥有近600万建面未结算资源,皆处于优质地段,增值潜力极大。资源,皆处于优质地段,增值潜力极大。

财务稳健,融资顺畅。北京城建2015一季报显示,按合并会计报表调整后期内实现营业收入23.73亿(同比+0.65%)、归属母公司净利润2.30亿(-9.77%)、扣非净利润2.26亿(+27.10%)。截至2015Q1末,净负债率仅49%,处于行业较低水平,货币资金超短债36亿。公司58亿公司债发行甲请已获上海证券交易所受理。降息降准下发行成本将走低。

融资顺畅助力公司拓展。今年公司计划新增二级开发项目近300万方,目前已经取得成都金牛区项目(建面40.77万方,地价11.66亿)、北京通州区(建面17.65万方,地价10.6亿),后续项目将不断落实兑现。

终止收购和增资江苏航科不改公司基本面向好趋势。为控制风险,公司终止对江苏航科的股权收购及增资,因本次事项尚处于前期,不会对公司正常经营和盈利产生影响。在我们上一篇深度报告《卡位首都圈资源,跨界投资育新增长极》中也出于谨慎考虑并未将其纳入盈利预测中。公司仍将继续跨界寻找新的增长点。

不改我们之前的判断,公司“开发+投资”双轮驱动正进入新一轮高增长通道。房地产市场回暖是确定趋势,公司项目加速去化,同时利润水平将有所回升。目前PE投资已获取丰厚的资本增值,包括投资的国信证券在大牛市下突飞猛进,锦州银行赴港IPO即将完成,创投基金中科招商价值弥高。保守估计15-17年EPS1.01/1.21/1.43,对应当前股价PE21/18/15倍,房地产RNAV16.3,叠加投资增值及其他参控股公司,合理资产价值为26.3元/股。测算中未含楼市回暖销售超预期及多重催化因素释放带来的价值提升,如:集团资源整合及产业链支持,国企改革受益,金融投资价值持续显化。公司未来的估值更具弹性,但考虑到目前公司股价水平和行业普遍低估值,维持未来6-12月目标价30元,继续“强烈推荐”。

风险提示:新品获批速度不达预期,估值过高的风险