正邦科技:向“现代农业综合服务商”转型,下半年有望加速落地!

事件:5月14日,公司发布非公开发行预案,拟以不低于12.79元/股价格,募集不超过11.4亿资金,用于生猪养殖、新建饲料厂和偿还银行贷款。同时公司公告于5月15日复牌。

我们的分析和判断:1、养殖板块向“现代农业综合服务商”转型,下半年内生外延加速落地!公司养殖板块,寻求通过内生外延向“现代农业综合服务商”转型。内生方面,此次非公开发行很大部分资金用于种猪场、父母代自繁饲养项目等,将进一步扩大公司生猪养殖规模及饲料销售规模,提高公司产业影响力。有利于公司依托规模、渠道、技术优势,打造以农户、经销商为中心的综合服务平台,提升农户及经销商的生产、经营效率。

外生方面,非公开发行部分资金部分资金用于偿还银行贷款,有利于缓解公司财务压力,有利于公司“横向并购及产业链纵向一体化的经营策略”的执行,我们预计下半年公司外延式扩张速度将加快!

2、养殖板块同时迎 “行业周期+公司经营”双拐点,15年业绩将大幅增长。

1)行业周期拐点:从春节前开始,我们就在市场上疾呼养殖的春天即将来临。经过密集草根调研,我们更加坚信前期的观点,并在3月中旬发布《反转篇之养殖业春天已然开始!》,我们认为猪肉价格预计将在4、5月份重新进入上升通道,7月份之后加速上涨概率较大。近期猪价加速企稳回升现象,验证我们判断!

2)公司经营拐点:从2014年开始,公司已开始进行精细化管理,经营效率大幅提升,单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场,养殖成本单头已降至约13元/公斤,较好的猪场已降至约12元/公斤。

我们认为随着公司精细化管理水平提高,公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司2015-2017年实现生猪出栏量为220万头、260、300万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。

3、种植板块:顺势而为,打造农资服务平台:3月4日,公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013年归属于母公司净利润5290万,承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65亿元。在土地规模化经营加速,农资整合并购的时代背景下,公司将以生化为基础,转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司,服务下沉到种植大户,为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后,将借力资本市场加速公司农资平台的发展,提供全程作物解决方案,帮助种植户提高效率。

投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润4.4/5.3/6.9亿元,对应EPS 为0.73/0.88/1.17元(生化资产并表后)。我们认为公司农资板块未来整合空间大,养殖板块迎来“行业+公司”双拐点,同时公司转型“现代农业综合服务运营商”,我们给予“买入-A”投资评级。目标市值150亿,目标价25元。

风险提示:行业反转不达预期;销量不达预期。