上海凯宝:纳入新谊药业,并购实质推进,看好后续外延持续

事件:2015.5.11,上海凯宝发布收购复牌公告《关于使用部分超募资金购买河南省新谊药业有限公司100%股权及关联交易的议案》,拟使用超募资金6721 万元收购关联方信谊100%股权。

点评:我们认为此次并购的意义在于:1)公司对外并购已经走上快速资产收购的道路:细心的投资者会发现,公司早在2014.2 就通过股东会决议,新谊药业采取存续分立的方式,分为两家有限责任公司,即河南新谊药业有限公司和新乡凯谊实业有限公司,为医药资产注入上市公司奠定了基础,此次收购印证了大股东及上市公司股东坚持外延并购做大做强的决心;2)1+1>2?的并购:融资平台作用放大+产品丰富。新谊和凯宝同属穆来安同一实际控制人(直接持新谊20.13%股权,直接持上市公司29.68%),新谊原为凯宝的第二大股东,我们认为,本次交易后可以杜绝同业竞争发生的可能,同时在管理方面有利于大股东借助上市公司平台进行资源整合;另外,新谊以保肝护肝药硫普罗宁肠溶片起家,目前两个独家品种注射用硫普罗宁钠(保肝护肝)、芪参胶囊(气虚血瘀型冠心病心绞痛),这也是公司确定外延战略后,首次并购有一定销售体量的品种,意义重大。

3)对2015-17 年业绩影响大吗?比较小。新谊药业2014 年销售收入1.40 亿元,净利润278 万元,新谊股东承诺2015-17 年利润递增不低于50%,而目前凯宝利润体量在3 亿元以上,收购新谊对公司利润实际增厚能力较弱,分析原因,主要是因为公司两个主要的独家品种目前正处于市场开拓期,费用投入(销售费用估计在50%以上)较大,我们预计随着新谊和凯宝各方面的资源整合工作的推动,利润贡献将逐步体现。

我们认为影响公司未来3 年稳定增长的因素包括:痰热清注射液产能释放+系列化产品开发+外延并购,2015-17 建议投资者关注: 系列化产品开发,2015-2017 年逐步贡献业绩。在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml 注射液等品种,目前胶囊剂已于2014.4 月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100 元的日使用费用,利于临床推广,我们预计该品种将于2015 年开始逐步放量,我们保守估计2015 年14 万人天使用量(1‰的高端注射剂用药人群选择),估计将贡献收入1500-2000 万元的收入。

并购方面:持续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。我们认为2015 年医药板块在政策压力下并购动作频频,公司凭借目前3 亿元超募资金结余,有望在并购的进程上进一步加速,打造支撑公司长期稳健增长的产品线。为了公司业绩长期增长的需求,公司持续关注抗肿瘤、心血管药物及神经系统方面的企业并购机会,未来3 年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。

盈利预测:考虑后续新谊药业纳入报表的影响,我们略微上调公司盈利预测,预计公司2015-2017 年收入分别为18.31、22.91、26.95 亿元,增速分别为23.66%、25.14%、17.57%,归属母公司净利润分别为4.11、4.69 和5.39 亿元,同比增速17.52%、14.25%和14.99%,对应15-17 年EPS 0.64、0.73、0.84 元。考虑公司并购进程的加速所体现外延决心,给予一定的估值溢价,给予2015 年20-26PE,目标价区间为13.0-16.9元,维持“增持”评级。

我们认为公司如果依赖痰热清注射液单一品种,短期内实现由100 亿到200 亿市值的突破非常困难,目前新品放量进度略低于预期,但是并购方面显示了积极的态度,我们预计2015 年并购动作会频频落地、新品也将加速上市进程及开发进度,看好公司的外延转型之路,并持续关注公司在并购方面的进展。

风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广