柳工:广西区域优势明显,期待国企改革

投资逻辑

海内外市场齐头并进打造世界级企业,畅享“一带一路”增量空间。柳工地处广西柳州,地理位置邻近越南等东南亚发展中国家,可谓是“一带一路”推动我国基建设备出口的最大受益者之一。2014年中国工程机械行业海外市场占比仅约10%,而柳工的海外收入占比约25%,仅次于三一重工位居行业第二,是海外布局最早的工程机械企业。公司体量较小,出口增量对公司业绩弹性大,有望持续受益于“一带一路”建设。

高端产品研发,引领国内工程机械技术发展。面对行产能过剩、市场竞争激进等不利因素,公司长期追求对技术的革新,注重与海外先进技术的合作,已建立多个合资公司,研发产品在技术性能、可靠作业效率上均保持了行业领先地位,并已获得国内外中高端客户的认可与海外发达市场营销突破。

柳工是广西省国资委旗下重点企业。公司管理层表示,下一步改革的重点在于通过创新加强公司绩效激励体系。公司管理层目前基本没有持股,对于变革的诉求明确,有较强动力实现员工持股计划。我们认为公司存在极大的资产注入和激励机制变革的可能性。

盈利预测与估值

考虑到“一带一路”推动铁路、电力、通信、工程机械等装备走出去为工程机械提供的需求支撑。公司以装载机、挖掘机产品为核心,着力发展叉车业务为业绩新增点;产品向大型高端化转型,加速发展核心零部件及供应链优化,极力打造融资租赁、维保服务和配件等后市场竞争力,形成提供全面解决方案的能力;打造精益化产业链价值,着眼于新兴市场以及区域性发展战略,提升公司核心竞争力。

预计2015-2017年公司主营业务收入分别可达115.80亿元、133.00亿元和154.70亿元,同比增长12.5%、14.9%、16.3%;归属母公司净利润达2.49亿元、3.45亿元和4.31亿元,同比增长25.42%、38.64%和24.84%;EPS分别为0.22元、0.31元和0.38元(考虑摊薄后),给予“买入”评级,年内目标价20元。

风险

行业增速继续放缓、产能过剩风险;市场无序竞争冲击市场份额;原材料成本大幅上升的风险;基建投资不达预期等。