江南嘉捷:一季度收入同比增长28%略超预期,民族品牌电梯龙头将加快转型升级

投资要点:

1.事件。

公司发布2015年一季报,2015年第一季度公司实现营业收入5.56亿元,同比增长28.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3653.13万元,同比增长13.28%,EPS为0.09元。

2.我们的分析与判断。

(一)收入增长28%略超预期;在手订单持续增长。

一季度收入同比增长28%超预期;业绩增速低于收入增速,主要由于综合毛利率略有下降,但仍保持26.37%较高水平。截止一季度末,公司正在执行的订单金额约为35.36亿元,比2014年底增长近2亿元;其中海外订单金额约为4.58亿元,比2014年底增长近3000万元。公司在手订单进一步增长,为公司2015年收入持续增长奠定了良好的基础。

(二)手持现金近9亿元;未来将加快转型升级。

公司在手现金接近9亿元,年报每10股分红3元共1.2亿,剩余现金接近8亿元。我们认为未来公司可能加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司向生产和服务结合型企业转型,利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷2.0”,安装维保服务将快速增长。公司已布局3D打印业务,我们关注公司其他转型升级动态。

(三)成长潜力大,业绩弹性大,转型升级潜力大。

前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(可参考我们4月21日的37页深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。

3.投资建议。

预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.10元,PE为21/17/14倍;估值低于电梯产业链平均水平。公司股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。

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