事件:
4月28日,金螳螂发布2014年年度报告及2015年一季度报告。2014年实现营业收入206.89亿元,同比增长12.35%;归属上市公司股东净利润18.77亿元,同比增长20.06%; 2015年一季度实现营业收入40.57亿元,同比增长0.2%;归属上市公司股东净利润4.37亿元,同比增长10.05%;实现每股净收益0.2477元,同比增长10.04%。
点评:
受房地产市场与宏观经济下行拖累,2014年业务营收增速放缓,且2015年一季度放缓趋势加剧。2014年GDP 增速仅为7.4%,全国商品房(含住宅、办公楼、商业营业用房)销售额同比下降6.3%。受此拖累,2014年建筑装饰市场需求萎缩,导致公司营收增速放缓:营业收入和归属上市公司所有者净利润同比增速分别为12.35%和20.06%,较2013年分别下降19.73和20.62个百分点。2015年一季度营业收入和归属母公司所有者净利润的增速分别为0.2%、10.05%,2014年一季度二者增速为31.07%、38.76%,增速放缓趋势进一步加剧。从业务结构来看,2014年装饰、幕墙、设计、家具业务营业收入同比增速分别为11.67%、13.6%、16.72%、46.35%,除家具业务外,其他业务增速较2013年均出现明显下滑。
盈利能力持续强劲,收现比与付现比有所恶化。在营收放缓的情况下,公司展现出强劲的盈利能力:2014年毛利率与净利率分别为18.4%和9.1%,较2013年均增加0.6个百分点。2014年公司经营性净现金流量为-3.46亿元,同比下降134.59%,主要原因是项目材料成本、员工薪资及支付税费增长所致。从收现比与付现比来看,2014年公司收现比与付现比分别为77.07%、111.86%,2013年这两个指标分别为79.99%、103.64%,收现比与付现比的恶化造成公司经营性现金流大幅下降。
在手订单额同比大幅增加,为2015年稳定增长奠定了基础。截止2014末,公司在手订单为232.49亿元,同比增长44.4%,为2014年营收的112.37%。这与房地产市场回暖预期及“一带一路”政策利好相吻合,为2015年的稳定增长奠定了坚实基础。
家装电商业务即将完成布局,看好2015年快速放量能力。2014年公司收购家装e 站,打造家装电商平台。家装e 站采用O2O 模式,以F2C 为核心整合供应链,实现去中间化。2014年公司签约475个城市,正式上线运营的城市综合服务商110多家。2015年公司将加快全国布局,计划上半年完成50个中心仓建设,全年完成2000家左右的城市综合服务商布局,全面实现全国范围F2C 供应链打通。家装e 站去除家装中间环节与灰色收入,结合金螳螂的品牌优势、供应链管理优势和卓越的施工管理能力,能够为消费者提供标准、规范、性价比高的家装服务。2015年全国布局落地后,家装业务有望快速放量,业务收入实现跨越式增长。n 开展定制精装业务,发展前景值得期待。定制精装业务采取B2B2C 模式,在保证传统精装房优点的基础上,更可以通过购房业主的主动参与、自主选择使精装房具有定制化、个性化的特点。同时定制精装服务也可提升商品住宅的综合竞争力,实现公司、开发商、购房业主的三赢。在房地产市场需求低迷的情况下,这一模式受到房地产开发商的欢迎,庞大的新建住宅市场规模使定制精装业务的发展前景值得期待。
盈利预测与投资评级:我们预计金螳螂公装业务 2015/2016/2017年收入分别增长 11%/10%/9%,净利润分别增长17%/16%/14%,EPS 为1.25/1.44/1.65元,继续给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,新业务拓展失败风险等
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