罗莱家纺:电商和主品牌贡献业绩,布局智能家居和互联网+

收入个位数增长,毛利率提升促净利增速高于收入

14年公司实现营业收入27.6亿元,同比+9.4%,净利润3.98亿元,同比+19.85%,EPS1.42元,10转增15股派10元;净利增速高于收入主要由于毛利率上升、投资收益增加。扣非后净利+18.9%,增速低于净利主要由于政府补助增加650万、理财投资收益增加1170万。

14Q4收入增9.96%,净利增27.91%,净利增速高于收入主要由于费用率下降。14Q1-Q3收入增速分别为6.8%、-1.7%、19.1%,净利增速分别为15.2%、14.2%、19.2%。15Q1收入增7.3%,净利增17.7%,EPS0.41元。净利增速高于收入主要由于毛利率提升。

收入增长主要来自电商和主品牌,此外包含收购加盟商并表收入

(1)14年公司渠道数基本和13年持平(13年2849家)。从历年数据可以看出,06-08年公司外延扩张在20%以上,09-12年降低到10%以上,13年降到个位数、14年基本持平。

(2)分渠道来看,线上全年4亿,增长不到50%,占比由10%提升至14%;线下增长4%,其中直营个位数增长,主品牌罗莱的加盟有两位数增长,但小品牌加盟仍下滑。此外,公司去年收购了十几家加盟商,贡献并表收入约7%。

(2)分品牌来看,主品牌好于小品牌:罗莱主品牌收入19亿,增长11.04%;其它品牌收入8.37亿,增长6.13%,其中罗莱kids增长10%+、代理品牌下滑。

(3)分量价来看,销量增长4.46%,从而推出价格增长4.73%。

(4)分地区看,华东、华中、华南、西南、东北实现正增长,增速分别为18.85%、12.62%、11.2%、3.03%、1.39%,西北、华北、出口收入下降,增速为-22%、-11.9%、-11.7%。

毛利率微增,费用率微升,存货下降

毛利率:14年毛利率增0.88PCT至44.86%,主要受益于成本控制,其中原材料成本下降约2PCT。14Q1-Q4毛利率分别为44.53%、45.16%、43.29%、46.33%,分别同比+2.21PCT、+1.08PCT、+1.27PCT、-0.44PCT。

15Q1毛利率为47.78%,增2.25PCT。

费用率:14年销售费用率为21.83%,同比-0.16PCT,主要由于租赁费和装修费分别下降0.8%和17%;管理费用率为7.22%,同比+0.37PCT,主要由于工资性支出增0.7%、租赁费增20%、咨询费增63%;财务费用率为-0.78%,同比+0.03PCT。

14Q4销售费用率为22.34%,同比-1.36PCT;管理费用率为8.28%,同比+1PCT;财务费用率为-0.41%,同比+0.05PCT。15Q1销售费用率为21.51%,同比-0.55PCT;管理费用率为6.35%,同比-0.23PCT;财务费用率为-0.6%,同比+0.6PCT。

其它财务指标:1)14年存货较期初降8%至6.33亿,存货/收入为23%,存货跌价准备/存货为1.8%,存货周转率为2.31,较13年提升。15Q1存货继续较年初降12%至5.6亿元。

2)14年应收账款较年初增19%至1.57亿,主要由于公司加大加盟商扶持;15Q1应收账款1.81亿,较年初增长15%。

3)14年资产减值损失增长41%至1600万元,其中坏账损失655万、存货跌价损失946.8万。

4)14年营业外收入同比增20%至2770万元,其中政府补助2401万。15Q1降77%至126万。

5)14年投资收益增214%至1720万,主要为理财产品收益;15Q1降43%至103万元。

6)14年经营现金流净额增23%至5.08亿元,主要由于销售回款增加;15Q1降14%至1.43亿,主要由于支付薪酬、税费增加。

收购加盟商,贡献并表收益

14年公司积极寻求与优质经销商的合作,推进部分区域经销商的终端直营化进程;公司成立南通罗莱商务咨询有限公司,与原有经销商成立合作公司。截至14年底,公司已成功与10家优质加盟商签署了合作协议,促使公司与加盟商之间的业务更加融洽,增强公司对零售终端的把控,增强渠道控制权,为线上线下的融合厘清障碍,也更方便推进O2O战略。控股加盟商,还将令公司快速扩张空白区域,利于公司扩大市场份额,复制优秀加盟商经验;整合不善渠道;且与经销商合作既避免了直营投入大,效益低的不足,同时可充分利用各方面资源逐步提升竞争优势。我们估计,公司14年收购加盟商支出2亿,收购加盟商贡献报表收入约2亿、占比7%;15年下半年有望持续进行加盟商收购。

与大朴网签订合作协议,打造乐优家、布局三四线市场

14年LOVO在双十一中以1.88亿再度位列家纺第一,连续3年夺冠。此外,公司还将利用多品牌的资源优势,将罗莱、LOVO之外的其他品牌,如YOLANNA欧恋纳、乐优家、DURANCE、SHERIDAN、尚玛可、MILLEFIORI、ZUCCHI、GRACCIOGA、LUOLAI-KIDS罗莱儿童等有计划、有节奏地导入线上,扩大品牌影响力和市场占有率。

我们判断,目前小品牌线上年销售也有几百万,如果精细运作,未来有望达到几千万。

14年底,公司和大朴网签署战略投资协议,以资本投资为契机,启动资本市场投资并购第一步,促使公司利用大朴的平台资源和用户资源拓宽线上业务,此外,还将在原材料采购、制造资源共享、销售渠道互通等更多领域逐步展开合作,在品牌定位、目标人群细分和产品风格等方面形成互补优势,为未来打造线上线下资源联动的家纺立体生态圈,缔造新的盈利增长模式打下基础。

14年公司在巩固原有一、二线城市渠道优势的基础上,向三、四线城市渗透;在维持罗莱主品牌既有优势的前提下,着力打造高性价比、平民化的全新自创大众品牌——LACASA乐优家,布局中低端市场。目前乐优家已开店20多家,店效在300-500万;今年计划新开50家,目前已有加盟商参与进来,主要采取代理联营模式,即加盟商不负责具体经营。

认缴互联网投资基金,布局智能家居和互联网+

公司明确将智能家居、智能硬件、云计算大数据作为未来发展主要方向之一,同时需要O2O、移动互联网和广告传媒等优质项目进行配合。

15.4.17公司与国内家居电子智能控制器行业的龙头企业深圳和而泰签署战略合作协议,布局智能家居,合作研发并制造以科学睡眠为核心理念的智能卧室系列产品,协作开拓国内外市场,通过智能家居互联网平台努力夯实健康睡眠产品闭环和服务闭环,服务终端客户。同时,改造或打造出一批具备智能家居和家庭大健康概念的体验店,合理定价、迅速起量,打造“卧室智能生态系统”。

15.4.27公司全资子公司罗莱商务咨询与戈壁创嬴创投签署战略合作协议,拟认缴戈壁创嬴关联公司作为普通合伙人的互联网投资基金,投资5000-10000万元。罗莱与戈壁创嬴更深入的合作包括:(1)戈壁创嬴利用深厚的相关行业投资经验与分析研究能力,为罗莱在实现互联网+的过程中发展的自有业务,以及对智能家居、智能硬件、云计算、移动互联网、O2O、广告传媒等行业的项目进行投资时提供战略方向、商业模式、产品研发、外围合作等方面的咨询顾问;(2)戈壁创嬴介绍并促成智能家居等行业的优秀公司与罗莱进行深入合作或实现投资入股;(3)戈壁创嬴对罗莱现在或未来投资、合资设立或其他形式开展战略合作的从事智能家居等业务的公司提供深度咨询、战略发展建议和资源整合。

15.4.27公司全资子公司罗莱商务咨询与上海艾瑞资产管理公司签署战略合作协议,拟认缴艾瑞关联公司作为普通合伙人的互联网投资基金6000万元,并适时进行跟投;在此过程中,实现“互联网+”。罗莱与艾瑞更深入的合作包括:(1)艾瑞为罗莱在实现互联网+的过程中发展的自有业务,及对互联网、移动互联网、电子商务、互联网金融、移动医疗、大数据等行业的项目进行投资时提供咨询顾问;(2)艾瑞为罗莱介绍并促成互联网等行业优秀公司进行深入合作或实现投资入股;(3)艾瑞对罗莱现在或未来投资、合资设立或其他形式开展战略合作的从事互联网等业务的公司提供深度咨询、战略发展建议和资源整合。

规划15年净利增长10-20%、预计1-6月净利增长0-20%,后续仍存并购预期

15年公司计划实现营业收入同比增长0—10%、净利润同比增长10—20%;预计1-6月净利增长0-20%。我们判断:(1)15年计划开店300-400家,但同时关店调整也将持续,预计外延个位数增长;(2)电商方面公司规划增长30%左右;(3)下半年收购加盟商持续、仍将有并表贡献;(4)毛利率持平略升、控费仍有空间。

整体来看,家纺行业是继体育和休闲之后从低谷走出的行业,但消费复苏程度影响加盟商提货积极性、从而影响公司复苏斜率。公司15年春夏订货会增长5-10%,后续仍需关注秋冬订货会情况。调整15-17年为EPS1.67、2.01、2.48元。

公司明确“产业+资本”双轮驱动,产业方面,实现家纺向家居转型、批发向零售转型;资本方面,整合家居产业生态圈优质资源,拟投资并购全球产业链优质资源,围绕家居产业链上下游进行并购布局。看好公司布局智能家居和互联网+,后续仍存并购预期,维持“买入”评级。