普莱柯:产品和技术创新不殆,破解产能瓶颈再出发

普莱柯是兽药领域中的技术优势派,其中兽用生物制品是公司收入和利润主要来源。公司2014 年实现营业收入4.76 亿元,2009-2014 年营业收入5 年复合增长率为12.3%;2014 年净利润为1.40 亿元,5年复合增速为8.6%。公司主营业务主要为兽用生物制品与兽用化学品,其中兽用生物制品占比从2009年的7 成扩大至目前已超过8 成,由于生物制品的毛利率平均可达75%左右,公司整体盈利水平较好。

公司业务贯穿兽药行业上中下游产业链,研发、生产、销售、服务均有涉足,其中,研发与生产技术是其核心竞争力。公司累计获得国家级新兽药证书19 项、国家级重点新产品4 项、科技成果奖10 余项。

其中,公司主要产品新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗、鸡法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体市场份额在细分市场位居行业第一。

专注于产品开发与生产工艺提升,强化营销与服务合力。在技术生产端,公司对于新产品的开发前进不殆,目前有5 项产品储备,与中检所、华南农业大学等科研机构建立持续合作;高度重视生产工艺的创新,目前已经掌握了多项国内国际先进的兽药生产工艺技术,包括抗原浓缩纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂等重要关键技术。在营销服务端,公司推进与国内知名大学及科研机构建立技术研发合作,并已在行业内选择50 余名资深专家作为技术顾问,构建了贴近市场、技术实力强、服务范围广的技术服务体系,公司完善的技术营销服务体系为产品推广提供有力支持,形成了未来成长的核心实力。

公司的经销模式在行业中处于领先水平。公司的非强制性兽药产品通过经销商与大客户直销两种模式进行销售。在经销商渠道中,公司通过招标方式选择经销商,综合评定保证经销商资质优秀;在直销渠道中,公司不仅直接与大规模养殖场建立合作,还通过与经销商合作进行大客户营销,借助其渠道、技术n 服务团队、客户等资源,提高了营销效率。公司的市场化产品销售占比保持在 7 成左右,其中直销模式拓展迅速,2012-2014 年收入分别为6,005.22 万元、7,701.94 万元和8,970.39 万元,销售占比稳步提升至18.86%。

公司此次 IPO 拟募集不超过4000 万股,募集资金5.60 亿元。募集资金主要投向动物疫苗产业化建设项目、技术研发中心建设项目、营销服务体系升级与公司信息化建设项目、补充流动资金4 个项目。未来两年,募集项目的顺利推进将使公司实现猪用灭活疫苗产能扩张7.6 亿毫升(在现有产能的基础上增加产能506%),猪用活疫苗产能扩张1.5 亿头份(+50%),禽用灭活疫苗1 亿毫升(+19%),禽用活疫苗40 亿羽份(+200%)。

新股发行价格为15.53 元;参考行业平均估值、行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2015年29-32XPE 的估值水平,综合绝对估值法得出的31.27 元,给出目标价区间为31.27 元-35.84 元。