西南证券年报和季报点评:受益于自营与两融,业绩大幅超预期

业绩概述:西南证券2014年实现营业收入36.75亿元,同比增长87.12%;归属于母公司的净利润13.39亿元,同比增长112.54%。2015年一季度实现营业收入20.19亿元,同比增长156.54%;归属于母公司的净利润9.65亿元,同比增长254.78%。年报和一季度业绩均超预期,主要是自营和融资融券业务快速增长。

经纪业务份额有望稳步提升,融资融券延续高增长。2014年股基业务份额为0.81%,比2013年提升0.06个百分点;2014年底融资融券余额为83.98亿元,同比增长276.42%,增速快于行业平均水平;另外,公司还加速拓展小额贷款、P2P业务等新业务链条。多种融资渠道打开后融资融券业务高成长可期,互联网金融布局启动后将持续推动经纪业务份额稳步提升。

依托区域优势和并购顾问业务投行业务领先同业。2014年投行业务完成IPO项目2个,再融资项目17个,承销金额338.85亿元,再融资发行家数在行业继续保持领先地位;累计完成债券主承销项目22个,累计承销金额276.60亿元;担任财务顾问的并购重组项目20家,行业排名第一,实现财务顾问收入2.58亿元。未来将持续受益于注册制推出以及经济转型期的企业并购潮。

自营业务有望持续为公司释放业绩。2014年自营业务实现营业净收入10.32亿元,同比增长289.46%,创造近5年以来的最佳投资业绩;实现营业利润8.18亿元,同比增长335.67%。另外,公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台,有望逐步贡献投资收益。

未来将持续受益于重庆国企改革。未来重庆作为西南经济重镇,有望成为国企改革的先行军,西南证券作为重庆市重要的国资企业,有望成为本区域国企改革标杆。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为87%,34%,净利润增速分别为94%,40%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为36元。

风险提示:交易量大幅萎缩;重庆国企改革低于预期。