九州通14年报及15年一季报点评:业绩符合预期,电商布局日趋完善

事件:

公司发布2014年年报及2015年一季报,2014年公司实现总营业收入410.68亿元,同比增长22.82%;实现归属上市公司的净利润5.61亿元,同比增长17.32%;公司2015年一季报实现营收119.4亿元,归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润1.00亿元,同比增长19.22%。公司业绩符合我们之前的预期。

点评:

经营业绩平稳增长,符合预期。公司年报披露营收同比增长22.82%,为2010年以来最高增速,表明公司经营持续向好;主营业务毛利率为6.96%,较上年同期提升0.41个百分点,表明公司主营业务经营质量较上年同期有所提升。分行业来看医药批发及相关业务实现营收396.60亿,同比增长22.72%;医药零售实现营收7.41亿,同比增长26.45%;医药工业实现营收5.98亿,同比增长35.23%。分产品来看,公司核心业务西药、中成药业务实现营收363.10亿,同比增长23.29%;中药材与中药饮片实现营收11.96亿,同比增长27.70%;医疗器械与计生用品实现营收22.14亿,同比增长21.22%;食品保健品实现营收12.79亿,同比增长12.89%。总体来说,公司业绩符合我们之前的预期。预计今年主营业务收入及归属于上市公司股东扣非净利润较上年同期增长达到15%以上。

医疗机构销售高速增长。公司二级及以上中高端医院实现含税销售68.68亿元,同比增长52.48%,公司通过与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额,单个医院的营收水平不断提升,公司二级及以上医院客户达2400余家。我们预计公司今年在高端医院市场将仍然保持高速增长的势头。公司去年新成立了“基药与处方药事业部”,在二级以下基层医疗机构实现含税销售42.11亿,同比增长46.32%。公司目前已经获得了其中21个省(市、区)的配送资格。随着各省基药招标陆续完成或进入执行阶段,预计基层销售额将稳步增长。

布局移动医疗,电商体系更加完善。去年九州通中医药材网上交易平台年底正式上线,B2B 业务体系更加完善;好药师B2C 业务实现营收3.11亿,同比增长52.45%,已在上海、北京、广州等29个城市完成约14000余家线下药店的签约对接工作,并已试行药急送服务,电商物流中心库覆盖达到9个城市,扩大了电商物流运营配送范围,通过就近发货进一步降低物流成本。好药师新增会员约220万人。通过好药师O2O 系统,好药师为线下药店带来客源的同时将线下药店纳入自己的物流配送体系。好药师二期有望通过收取佣金等方式实现盈利。

此外,好药师参股上海优伊网络科技有限公司,将"药急送"功能植入该公司已有的"U 医U 药"APP 智能健康平台,"U 医U 药"APP 移动端还整合置入“U 糖、U 药箱、药急送、U 糖之家”服务模块,开展“以糖尿病单项慢性病种为服务对象”的日常智能护理平台,“U 糖”模块终端开发使用了“国内首台血糖无创检测智能健康平板穿戴设备护理平台”,为糖尿病人群提供数字化智能护理服务。“U 药箱”则以用药安全提示为糖尿病用户提供用药过程的用药指导,并最终在"药急送"进行下单配送。我们认为未来九州通有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理、健康管理及服务的互联网医疗企业转变。

外延并购有望加速。下属子公司京丰药业出资0.95亿并购山东博山制药98.1%股权,博山制药目前拥有66个原料药及制剂批准文号。博山制药今年需要迁址扩建并望通过GMP 认证并投产。我们认为公司今年有望在外延并购方面进行新的布局。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元、0.56元,对应4月27日收盘价26.10元,市盈率分别为64倍、56倍、47倍,考虑到公司医疗机构销售业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价,我们继续维持“推荐”评级。

风险提示:(1)电商业务推广未达预期;(2)医院纯销业务增加导致资金和财务压力。