锦江股份:非经推动业绩高增长,阶段性估值弹性高

2015Q1业绩增长59%,主要靠非经常性损益带动。

2015年一季度,公司实现合并营业收入9.09亿元,同比增长41.48%(主要依靠卢浮并表推动);实现归属于上市公司股东的净利润15,368万元,同比增长59.14%(扣非后业绩下降7.98%),EPS0.19元。

卢浮并表推动收入增长,非常损益贡献八成利润。

一季度,公司收入增长主要靠卢浮3月并表驱动,原有酒店和餐饮收入分别增长4.12%和2.12%,相对平稳。其中,原有境内酒店收入增长主要来自加盟和订房渠道费增长贡献(增长19%),预计客房+餐饮收入下滑(RevparQ1下降4.29%)。公司Q1业绩主要来自处置长江证券收益和补贴等非常损益(占公司Q1净利润的84%)和卢浮3月并表利润贡献(折合RMB 为1,232万元)。剔除卢浮并表影响,公司扣非后业绩下滑54%,预计原有酒店和餐饮主业(上海KFC 业绩下滑44%)均承压。总体来看,公司Q1毛利率增加0.96pct,主要依靠酒店收入占比提升贡献,而期间费用率增加0.14pct,其中销售费率降0.45pct,管理费率增1.60pct,预计与卢浮并表等有关,财务费用率尚下滑1.01pct(新增短期贷款主要在3月发生,利息费用尚未完全体现,且欧元贷款利息极低)。

国企改革+迪士尼双重概念市公司下半年的重要看点。

从15年全年来看,高杠杆收购卢浮有望推动公司15年业绩保持稳定增长(目前欧洲汇率和利率处于低位)。同时,公司预计15年增开150家酒店,发展有所提速。从下半年来看,公司兼具国企改革+迪士尼概念,伴随上海国企改革推进,公司的管理层激励机制有望优化;且公司酒店和餐饮业务直接受益于上海迪士尼2016年初开业,第二波主题性投资行情有望升温(开业前6-9个月)。

风险提示食品安全/传染疫情;激励方式不足;境外收购整合风险;利率汇率风险。

维持“买入”评级,“迪士尼+国企改革”带来阶段性高估值弹性。

维持公司15-17年EPS0.88/1.05/1.20元(假设每年处置3000万股长江证券,且假设卢浮贡献0.20/0.26/0.33元;汇率利率假设影响较大),对应PE40/33/29倍。“迪士尼+国企改革+出境游产业链”叠加带来阶段性高估值弹性,且公司仍具持续性产业并购扩张预期,建议逢低积极增持。