太极集团:期间费用控制较好,业绩反转明显

事件:2015 年第一季度营业收入、归属于上市公司净利润、扣非净利润分别为17.4 亿元、0.2 亿元、0.17 亿元,同比增长4.7%、210%、168%。

藿香正气口服液提价效果显现,期间费用控制较好。2015Q1 收入增速约4.7%,同比上升约2.5个百分点。主要原因如下:1)医药工业领域,核心产品持续稳定增长,其中藿香正气口服液提价拉动作用较强,阿胶、小金片等仍保持较快增长。2015Q1 医药工业收入预计超过7 亿元;2)医药商业领域,子公司桐君阁业务转型对收入影响逐渐减弱,已经恢复为稳定增长。2015Q1 医药商业收入预计在10 亿元左右。2015Q1 扣非后净利润约为1700 万元,同比增长168%。

主要原因是藿香正气口服液提价、医药商业业务转型已经初显成效,使得公司整体毛利率上升约1.6 个百分点。而同期公司期间费用率控制较好,同比约增长0.7个百分点。我们认为由于2014 年对新产品的销售投入力度较大,预计后期销售费用投入将趋缓。且随着土地及壳转让资金的回笼,对降低财务费用的效果也将逐渐明显,公司扣非后净利润应该是逐渐回升的过程。

单季度业绩拐点明确,持续看好公司2015 年业绩。1)藿香正气口服液销量全年预计有20%以上增长,提价效果在2015Q1 已经逐渐显现,全年预计增加毛利约1亿元;太极天胶也是提价品种,2014 年销售约为8000 万元,2015 年计划是做到1亿元;2)西南药业、桐君阁资产重组目前正在有序进行,处置完后将消除上市公司间的关联交易,融资功能有望恢复。预计将在年内启动引进战略投资者;3)2014 年费用增长较快超出预期,但主要体现为销售费用投入和财务费用增长。若上市子公司的资产重组回笼资金到账,且加快盘活集团内部土地资产,都将巨幅降低其财务费用、管理费用。

盈利预测与投资建议:如考虑到西南药业、桐君阁壳资产处置带来的收益,且超过10 亿土地资金回笼,我们预计2015 -2017 年EPS 分别为3.10 元、1.83元、0.95 元,对应动态市盈率分别为6倍、10 倍、20 倍。扣非后EPS 为0.27元、0.54 元、0.67 元,对应市盈率分别为69 倍、35 倍、28 倍。公司两大控股子公司脱壳进展超出我们预期,后期引进战略投资者或加速。且随着期间费用率趋于稳定,核心产品销售稳定增长,公司全年业绩仍存在着超预期可能。维持“买入”评级。

风险提示:壳资产处置进展或慢于预期,土地资金回笼或慢于预期。