银座股份:线上线下齐发力,国企改革即将落地

15Q1归母净利润下降21.02%,低于预期。公司15Q1实现营收40.58亿,同比增长0.58%(14Q1-Q4增速分别为+1.80%、-4.68%、-1.53%、-7.17%);归母净利润1.10亿,同比下降21.02%(14Q1-Q4增速分别为+24.09%、-61.89%、+45.68%、-124.54%);扣非后归母净利润1.05亿,同比下降23.31%;EPS0.21元;加权平均ROE 为3.67%,同比减少1.18个百分点。

外延扩张推动营收小幅增长,成本费用刚性上涨致盈利能力下降。由于受三公管控、消费疲软、电商冲击影响,零售行业景气度下降,公司受益门店开业,营收小幅增长,15Q1实现营收40.58亿元,同比增长0.58%。由于品类结构调整及促销力度加大,15Q1毛利率为18.48%,同比减少0.32个百分点。

完善线下门店布局,推进线上“B2C+O2O”运营新模式。第一、线下端,精耕山东市场,强化区域竞争优势。一方面推进门店开设,实现渠道下沉。另一方面加大门店改造与商品结构调节力度,提升消费者体验度。第二、线上方面,打造本地化电商“B2C+O2O”运营新模式。

产业资本增持,国企改革落地推动市值长期上涨。集团承诺将公司以外商品零售业务全部纳入公司体内,但一直迟迟未有动作,12年11月,公司与银座商城签署门店三年托管协议,托管银座商城旗下商业零售业务,协议自13年1月开始实施。中兆投资于度增持标明公司价值底线,并直接导致公司停牌重组,我们判断集团国企改革有望落地,业务协同推动长期市值成长。

维持盈利预测,给予“买入-A”评级。我们预计15-17年EPS 为0.55元、0.60元、0.66元,对应PE 为18倍、16倍、15倍,上调评级至买入-A。

风险提示:资产注入后,业务协同性不达预期。