世联行:成长中的“互联网+房地产服务”行业巨头

投资要点:

房地产交易入口优势持续扩大,新房市场份额加速提升,并通过入股Q房网切入存量房市场,构建C端服务闭环。(1)新房代理销售龙头,“内生增长+并购整合区域龙头+深化服务带来差异化优势”,市场份额第一并加速提升,今年Q1市场份额已达5.2%,较去年提升1个百分点,未来仍有很大空间。(2)拟收购Q房网15%股权,以相对较少的资金投入获取存量房交易入口资源,二手房市场处于激烈的竞争与整合中,Q房网是国内领先的O2O二手房中介平台,规模仅次于链家,其独创的“合伙经纪人”模式对传统“链家模式”形成强烈冲击,有望成为二手房市场寡头之一。

依托交易入口优势,拥抱移动互联网、深化服务,在房地产互联网金融、房地产电商领域已显示出广阔的发展前景。

房地产互联网金融:(1)已确立在新房金融服务领域的领先地位,针对新房首付款的小贷产品“家圆云贷”在去年成为爆款单品,放贷规模近20亿元,受此推动金融业务在公司毛利中占比已达近2成,成为利润增长新引擎;我们保守测算家圆云贷5年规模成长空间为120亿元,是14年的6倍;今年3月P2P平台“世联集金“APP正式上线,有效破解资金来源瓶颈,预计今年云贷规模将超过40亿元,继续实现翻倍以上增长。(2)公司核心优势在于深度切入真实交易场景,从而在资产端的规模放量和风险把控方面,相对于金融机构具有显著优势,这也使得双方的合作具有广阔前景。(3)除新房以外,公司还将向存量房,以及面向房地产交易相关环节的金融服务(装修贷、车位贷等)扩展,发展空间巨大。

房地产电商平台:“世联集房”APP今年3月正式上线,有望成为新的爆款单品。“世联集房”是涵盖国内、国际世联行代理楼盘的直销平台,向公众开放;我们认为,这是公司对抗房多多等线上电商平台的有力工具,公司依托在新房市场线下的巨大规模优势,线上电商业务发展的前景看好,例如公司电商平台的亮点之一是与线下销售团队合作,实现客户与线下售楼处24小时全天候及时、直接的互动,消费者体验更好。

预计15-17年EPS0.71/0.97/1.19元,对应PE48/35/29倍。公司有望成长为“互联网+房地产服务“行业巨头,考虑到公司巨大的成长空间,并参考三六五网、三泰控股等A股“互联网+房地产服务”公司的估值水平,给予6-12个月目标价46元,对应15年65倍PE,首次给予“强烈推荐“投资评级。

风险提示:代理销售、金融业务增长低于预期;切入存量房领域发展的不确定性。