华夏银行:拨备释放利润,关注与微众银行合作落地催化

投资要点

事项:华夏银行公布15年一季报。2015年第1季度净利润同比增11.7%,小幅超出我们预期:总资产1.82万亿元(+5.0%,YoY/-1.7%,QoQ)。其中贷款+13.4%YoY/+4.1%QoQ;存款+3.7%YoY/-2.9%QoQ。营业收入同比增5.1%,手续费收入同比增3.8%。成本收入比38.2%(-1.24pctYoY)。不良贷款率1.10%,环比上升1bps。拨贷比2.5%(-4bps,QoQ),拨备覆盖率227%(-7pctQoQ)。

公司核心一级资本充足率8.57%(+8bpsQoQ),资本充足率10.82%(-21pctQoQ)。

平安观点:

拨备释放利润,手续费表现低于同业

华夏银行2015年1季度净利润同比增11.7%,小幅高于我们预期(8.1%)。公司拨备前利润增速6.3%,考虑到1季度资产减值准备同比下降8.7%,信贷成本0.6%,同比下降14bps,我们认为拨备计提力度下降释放了部分业绩是导致1季度净利润增速高于预期的主要原因。手续费收入增速较慢,同比仅增3.8%,大幅低于股份制银行1季度32%的平均增速水平。

息差持续收窄,存款环比下降

我们按期初期末余额测算的华夏银行1季度净息差为2.52%,环比下降16bps,我们认为两次降息和利率市场化的冲击对华夏银行影响较大,我们注意到华夏银行已经主动通过积极调整生息资产结构来应对息差收窄的影响(同业资产环比下降20%,贷款环比上升4.1%),但资产端收益率下降仍较快,生息资产收益率环比下降21bps。考虑到华夏资产结构短久期的特点,我们认为息差压力在1季度已基本得到释放。从负债端来看,华夏1季度存款环比下滑3%(VS行业1季度环比平均上升3%),造成付息负债规模环比收缩2%。

资产质量稳定,净不良生成率环比下降

华夏银行1季度不良的增长势头趋缓(不良率1.10%),环比仅增1bp,我们测算的年化净不良生成率也仅为0.6%,环比下降了1.2%,但我们同时注意到公司关注类贷款占比攀升较快(15年1季度4.1%VS上年末2.58%),资产质量压力仍未完全褪去。公司拨备仍处于较高水平,拨备覆盖率227%,拨贷比2.49%,略低于监管要求的2.5%,未来公司拨备计提仍有压力。

关注与微众银行合作落地催化,维持“推荐”评级

虽然华夏银行1季度盈利质量不算很高,但公司在互联网领域的动作频频仍给人很大遐想空间。直销银行的上线以及与微众银行的合作都凸显出华夏银行正逐步将互联网平台作为其未来业务发展的主战场,持续关注直销银行销售规模的增长情况以及未来与微众银行在信用卡、小微贷款等领域的合作进展。我们维持15/16年盈利增速分别为8%/14%,公司股价催化包括与微众银行合作落地以及员工持股计划,目前股价对应于2015年1.29xPB,维持公司“推荐”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期。