黑芝麻:Q1市场策略调整夯实基础,不改全年新品放量信心

事件:公司公布2015Q1报告,实现营业收入4.43亿元,yoy19.7%;归属于母公司所有者的净利润为3007.3万元,yoy10.52%;扣非后净利润为3038.9万元,yoy42.5%;EPS为0.096元。对比,我们点评如下:

一季度新老产品市场策略调整,短期影响销量,但为全年放量夯实基础,对于全年目标仍然有信心:2015Q1老产品黑芝麻糊收入约2.5亿元,yoy5%左右;新产品黑芝麻乳销量6500万左右,yoy20%;物流收入yoy30%,带动整体收入增长19.7%;利润增速慢于收入主要是新产品渠道费用增长较多。目前黑芝麻乳的经销商数量在600-700家左右,区域市场卖得好的主要是在公司当前打造的板块市场广东和河南。公司在经过14年全年的新品推广经验总结后,在15Q1调整了市场策略,核心就是加强终端建设和促销,增强市场拉动力,给区域销售人员下达明确的销量指标,尽管一季度短期收入受此影响放缓,但我们相信对全年的放量增长非常有帮助,对于全年新品5亿目标仍然有信心。

定增和股权激励落地进一步优化公司治理结构,产业并购基金助力外延式发展:2014年末和2015年初公司定增和较高行权条件的股权激励完成,大股东参与了定增并出资其中的30%,保证了控股权不被稀释,中高管的全面激励有望进一步优化公司治理结构,管理层利益和股东高度一致,这一系列举措都体现了大股东和公司上下对于未来发展的信心。此外,公司于2015年2月公告拟以自有资金1.53亿元与华盖资本合作投资设立规模为5亿的产业并购基金,拥有丰富经验和出色能力的产业并购专家将成为公司强大的外脑,有助于公司甄别出对于未来战略发展具有重要意义、且是真正优质的并购项目,看好未来的并购式外延发展前景。

投资建议:预计公司15-17年的收入增速分别为27.2%、23.1%、21.7%;净利润增速为142.9%、32.7%、34.3%;EPS分别为0.47元、0.63元、0.85元,成长性突出;当前股价对应15/16/17年PE分别为38.2/28.8/21.5;考虑到公司未来黑芝麻乳销量可能会进入高速增长期,以及在产业并购基金助力下公司外延并购的加速,给予公司16年50倍PE,维持6个月目标价31.5元,维持买入-A投资评级。

风险提示:新品动销低于预期;食品安全问题风险。