银轮股份:尾气处理业务大幅增长,长期成长空间仍大

事项:公司披露2014年报及2015一季报,2014年收入同比增26.1%为24.1亿,净利润同比增57.6%为1.52亿,折合每股收益0.42元(据最新股本),分红预案:每10股派0.5元(含税)。2015年一季度公司收入/净利润同比增18.3%/30%为6.69/0.51亿,每股收益0.16元。

平安观点:公司年报符合预期。

受益于柴油车排放标准升级、尾气处理业务大增:2014年公司尾气处理业务收入同比增283%达2.7亿,热交换器业务收入同比增17.4%为18亿,毛利率同比提高2.9个百分点至28.9%。柴油车由国三升级至国四新增了尾气处理系统,2015年1月1日起我国全面实施柴油车国四排放标准,而且执行力度空前,柴油车尾气处理系统需求量大增。

2015年一季度公司尾气处理业务(EGR、SCR产品)同比、环比均有大幅增长,尤其是EGR产品(内销主要配套轻型柴油车,外销主要配套重型柴油车)基本是满负荷生产,此外公司已着手开发汽油机EGR产品。

2015年尾气处理系统业务及乘用车配套业务将继续保持高增长。随着国四渗透率的持续提升(轻型柴油车车国四渗透率正在快速提升)公司尾气后处理产品(EGR、SCR)将会继续大幅增长。

此外近年来公司乘用车板块产品增长较快,预计2015年乘用车板块配套产品产销量同比依然能有较大幅度的增长。乘用车铝油冷器市场进一步拓展;乘用车机滤模块2014年开始供货,2015年销量能进一步增长;此外公司新产品水空中冷器2015年开始供货。公司乘用车板块产品在国外客户供应进一步增长的基础上,大力开拓国内客户,并取得了较好的成绩。

柴油车的持续升级将为银轮带来全新的配套市场,公司长期增长空间广阔。车用汽柴油油品升级提速。国务院常务会议确定扩大2016年1月起供应国五车用汽柴油的区域;并将全国供应国五车用汽柴油的时间提前1年至2017年1月,为柴油车从国四升级至国五作好油品准备,国五阶段还将新增尾气处理系统业务,银轮股份现有的EGR及储备的颗粒捕捉器将迎来大发展。

盈利预测与投资建议

根据最新情况,我们调整公司业绩预测为2015年、2016年每股收益为0.59元、0.79元(原预测值为2015年每股0.62元),2015年业绩下调的原因主要是调高了公司的管理费用率预测值。

银轮股份的尾气处理系统产品长期成长空间较大,维持“推荐”评级。

风险提示

1)SCR产品毛利率下降;2)出现新的竞争对手。