劲嘉股份:业绩超预期,上调目标价至42元

业绩超预期:公司15年一季度营业收入7.97亿元,同比增长20.3%;净利润2.65亿元,同比增长37%,扣非后增长22.2%,EPS 0.4元;公司预计上半年净利润增长20%-40%。公司拟投资5.19亿元,建设新型材料精品包装项目,一期项目计划于2015年6月开始试生产;二期项目计划于2016年8月开始试生产,2018年全部达产。

收入&利润增长全面向好:一季度公司收入及净利润增长,好于我们预期,这也是09年后首次单季收入增长回升至20%上。一季度增长主要来自烟标新订单(包括安徽、江苏中烟等),及镭射包装材料海外市场的突破;利润增速快于收入端主要是出售福永厂房带来的一次性收益(贡献净利3000多万元)。过去多年公司一直受股东矛盾拖累,13年末解决治理结构困扰后,公司基本面开始稳步复苏,15年则有加速趋势。若考虑江苏顺泰、贵州瑞源于季度并表,加上健康烟具、电子产品包装下半年的增量贡献,我们判断公司已迈上新一轮快速成长期。

大包装战略打开公司成长空间:公司聚焦高毛利大包装,此次投资5.2亿元建设新工厂,主要用于电子产品、化妆品包装、消费类产品个性化定制包装等,全部达产预计可贡献收入近10亿元。目前公司已成功拓展电子产品、食盐包装等新业务,其中电子产品已拓展步步高、华为等客户,现已成为步步高西南地区主力供应商;配套华为手机的工厂也将于二季度投产。烟标是包装领域技术含量最高、客户要求最为苛刻的产品,无论是设计、技术、生产、还是服务意识都领先于竞争对手,公司拓展电子产品等新包装领域,优势非常明显。新包装市场的打开对公司而言是里程碑式事件,其市场更大,成长性也好于烟标业务,有助公司打开了成长空间。

健康烟具下半年商业化销售,拓展新蓝海:健康烟具是与传统卷烟结合消费的创新型产品,可在不改变烟民吸烟习惯的同时,有效减少传统烟草有害物质;并可控制烟雾,减少二手烟危害,且不存在政策性障碍。健康烟具将于7月份开始商业化销售,初步定价预计300-400元/支,将通过烟草渠道、电商、线下经销渠道销售。国内烟民基数约3.5亿,卷烟年销售额达1.2万亿以上,考虑5%烟民渗透率,其市场蛋糕达60亿元。健康烟具具有智能控制、数据监测等功能,可以实现对烟民吸烟量、吸烟习惯等数据收集,打造国内独有的烟民健康管理服务系统。未来公司既可向中烟公司提供大数据服务;还可向烟民提供健康管理等增值服务。

投资建议:预计公司15-17年收入增速26.8%、23.0%、16.2%;净利润增速38.2%、31.1%、25.0%,EPS 分别为1.22元、1.60元、2.00元;维持“买入-A”评级,上调目标价至42元,对应15年34.4xPE。

风险提示:电子产品包装业务拓展难度大;健康烟具销售低于预期