豫园商城:发力黄金珠宝“互联网+”,引领行业模式变革

事项:豫园商城4月28日发布非公开发行预案:公司拟非公开发行 72,098.05万股,发行价格不低于 13.87元/股,募集资金总额不超过100 亿元,其中80 亿用于投资黄金珠宝全产业链互联网平台,另外20 亿用互补充流动资金。另外,公司发布Q1财报,Q1实现营收55 亿元,同比下滑11.4%,净利润2.41 亿,同比增长44.7%。

评论:

Q1业绩同比增长44.7%,黄金主业有望逐步企稳.

公司15 年Q1 实现营收55 亿元,同比下滑11.4%,净利润2.41 亿,同比增长44.7%,EPS 0.17 元,基本符合预期。

Q1 净利率达到4.5%,同比提升1.7PCT,其中毛利率同比提升0.3PCT,环比提升1.7PCT,与金价走势企稳密切相关,销售费用率与管理费用率分别提升0.8PCT 与0.4PCT,财务费用率由于有息负债增加,同比提升0.6PCT。同时,由手持其他上市公司股票以及黄金租赁计提带来的公允价值变动收益达9818 万(去年同期-873 万),是Q1业绩实现较快增长的重要来源。我们认为,随着今年以来金价触底回升,公司黄金珠宝销售已显示积极信号,收入端虽未有明显改善,但金价若能够进一步走强,有望显著促进终端黄金珠宝销售,并对整体盈利提升提供有力保障,黄金主业有望逐步企稳。

定向增发募资100 亿,发力黄金珠宝“互联网+”.

公司此次发布重量级定增预案,拟非公开发行7.21 亿股募资100 亿规模,发行价格13.87 元/股,较停牌前最新收盘价折价28%,锁定期1 年。由于此次定增后,复星产投和复星集团合计持有发行人股份将低于26.45%,公司仍不存在控股股东和实际控制人,控制权未发生变化。公司此次募集资金将主要投向两个方面:1. 黄金珠宝全产业链互联网平台.

对于此次定增最主要目的,在于发展黄金珠宝全产业链互联网平台,在传统产业基础上,发力线上平台。此次投资规模将达80.28 亿元,重点搭建“五大平台+一个中心”,其中O2O 销售平台与金融支持平台是最核心看点,也是公司引领行业模式变革的重要方向。

1) 设计平台:主要面向黄金珠宝行业的设计师提供服务,充分激活行业内的设计师资源,包括引入海外设计师,将设计师与消费者有效对接,最后形成以消费者需求为设计导向的C2B 商业模式;2) 加工商管理、展示平台:通过对行业加工商信息进行系统性的整理与发布 ,提供销售商和加工商之间无缝对接的平台,也是公司发展供应链金融,满足加工商融资需求的重要支撑;3) O2O 销售平台:O2O 销售平台作为此次投资的核心,投资金额占比高达47.20%。公司在现有的1800 多家门店基础上,不仅将通过门店优化提升体验与服务,同时也将重点补足线上销售环节,为消费者提供线上线下一体化的综合服务体验,同时O2O 销售平台未来也将立足于整个行业,为其他品牌提供资源整合服务,成为行业性的黄金珠宝互联网平台;4) 贵重商品物流平台:通过与主流物流服务提供商的合作,保障物流各个环节的安全性,并计划与保险公司合作设计相应保险产品;5) 全产业链金融支持平台:分为小额平台与大额平台,其中小额平台主要面向消费者群体,提供第三方支付、小额贷等金融服务,而大额平台则将面向黄金珠宝产业链上下游两端,满足上游加工商与下游销售商的资金需求,即“供应链金融”模式。前期大额金融支持平台将主要与银行、小额贷款公司等合作,未来则将重点发展P2P 金融;6) 大数据中心:国内黄金珠宝零售仍是较为传统的领域,在数据处理方面较为落后,公司希望搭建大数据中心,消除产业链、线上线下各个环节的信息区隔,提升整个销售系统的运作效率,在主导黄金珠宝B2C 模式的同时,也将在C2B 的定制化服务上重点挖掘潜在需求。

2. 补充流动资金,强化主业经营.

公司此次募资中的20 亿将用互补充流动资金,强化主业经营,提高持续盈利能力。公司未来的经营重点中,除了积极培育“老庙”与“亚一”两大品牌,还将进一步推动商圈整合以及餐饮、医疗、百货等板块的稳定发展,同时,未来异地“豫珑城”及上海“豫泰确诚”项目仍在推进中,尤其是“豫泰确诚”投资将达67 亿元,项目实施将对现金流形成一定考验。因此,此次20 亿流动资金将有效缓解未来几年现金流压力,保障各项业务持续发展。

打造最大规模O2O生态圈,看好供应链金融布局.

对于黄金珠宝企业,发展O2O 销售模式将是推动品牌差异化经营重要途径,作为中高价值品类,黄金珠宝对体验服务与产品质量要求更高,在成熟的黄金珠宝O2O模式下,不仅能够提供一体化的消费流程,也能够凭借数据收集与分析挖掘C2B 消费潜力,核心在于“产品+数据”。公司此次搭建全产业链互联网平台,将是行业内最大规模的O2O 生态圈,在目前“老庙+亚一”170 多亿年销售额基础上,未来还将引入其他商家,丰富平台产品组合,预计未来该平台交易总额可达行业的50%,投入运营3 年后将超过550 亿。同时,由大量交易也将带来庞大数据,为发展C2B 的定制化服务提供有力支撑,对大量消费数据的掌控,也将使平台占领行业制高点,迎接黄金珠宝消费模式的变革。

在黄金珠宝全产业链互联网平台中,除O2O平台之外,其他部分则是提升产业链参与粘性的重要举措,尤其是在金融服务支持方面,能够实现产业链参与者与平台利益的高度绑定,公司在整合产业链上下游中,不仅能提供融资渠道,同时也将发挥平台撮合功能(P2P 模式)。

对于传统产业,在互联网模式重构下,供应链金融的价值将被放大,我们看好公司未来在供应链金融领域的布局,理由主要基于三点:1)黄金珠宝市场规模巨大,目前已在6000 亿规模,2020 年将达万亿,这是有望引爆巨大潜在需求的重要看点;2)黄金珠宝属于资金密集行业,在近两年行业调整阶段下,产业链上下游企业融资难度加大,“轻资产、重存货”的特点使其无法以固定资产作抵押,资金需求强烈;3)目前整个产业链缺乏规模化的融资平台,公司不仅拥有丰富的上下游企业资源,同时对产业充分了解,在风控方面具备基础。

风险提示.

黄金价格大幅波动产生不利影响;互联网平台搭建进度低于预期。

战略转型值得期待,打开长期市值成长空间,调高评级至买入.

公司作为上海城市文化地标,区位优势与物业商业价值突出,老庙与亚一两大品牌历史积淀深厚,同时拥有餐饮、百货等板块共同构筑商旅文化综合体,背靠实力股东复星集团,资源优势明显。公司未来在1)黄金珠宝“互联网+”战略转型、2)迪士尼开业、3)豫珑城异地项目三个方面,值得重点期待。考虑到公司互联网平台在行业内的先发优势,以及庞大的市场规模,以供应链金融服务为支撑,规模有望迅速做大,若以投入运营3年后550 亿规模测算,平台估值可达440~550 亿(参考国内电商平台估值水平),有望打开长期市值成长空间。我们预计公司15~17EPS 0.80/0.98/1.15 元(暂不考虑增发摊薄),调高评级至买入。