双塔食品一季度财报点评:蛋白放量驱动粉丝业务变革

事件:

双塔食品2014年营业收入10.65亿元,同比增长43.11%,归属上市公司净利润1.48亿元,同比增长31.62%。一季度营业收入2.45亿元,同比增长12.88%,归属上市公司股东净利润4600万元,同比增长60.93%。

观点:

双塔食品2014年营业收入10.65亿元,同比增长43.11%,归属上市公司净利润1.48亿元,同比增长31.62%,扣非后净利润增长35.33%。利润分配方案是,每10股派发现金红利0.30元(含税)。公司一季度营业收入2.45亿元,同比增长12.88%,归属上市公司股东净利润4600万元,同比增长60.93%,扣非后净利润同比增长59.88%。

2014年粉丝产品收入4.80亿元,同比增长11.28%,销售材料收入3.32亿元,同比大幅增长321.86%。2014年公司经营毛利率24.88%,同比提升幅度并不显著,主要因为公司2014年豌豆淀粉产能过剩,直接销售豌豆淀粉拉低了毛利率。粉丝业务毛利率25.71%,而销售材料毛利率为负1.24%。

公司今年将扩大豌豆粉丝在大型商超、餐饮渠道的销售占比,来消化豌豆淀粉产能。一季度公司针对粉丝业务也做了一些相应市场活动,粉丝业务一季度收入增速超过20%。公司已经成为粉丝行业龙头,粉丝行业格局极度分散,我们认为未来通过整合粉丝行业将更加有效的消化淀粉产能过剩的影响。

2014年公司蛋白业务收入1.47亿元,同比增长10.16%,蛋白业务收入增长低于预期,主要受制于淀粉产能过剩。蛋白业务毛利率78.34%,同比2014年有显著提升,但我们还原蛋白和销售材料业务可以看到,2014年蛋白+材料销售毛利率同比2013年下降了4.84个百分点,原材料价格上涨以及7000吨产能在上半年改造是成本增长的原因。一季度蛋白业务销售正常,我们预计全年蛋白销量有望接近1.5万吨。

公司一季度营业毛利率25.49%,同比2014年一季度小幅增长。但一季度销售净利率达到18.72%,同比提高了5.59个百分点。净利率的提升来自期间费用的下降。一季度三项费用占比5%,同比下降5.66个百分点。

公司4月20日发布了第一期员工持股计划,本次员工持股计划规模上限为不超过2100万股,其中控股股东无偿赠与部分不超过600万股,二级市场购买部分不超过500万股,公司股东石河子金都投资有限合伙企业向员工持股计划定向转让不超过1000万股。本次员工持股计划覆盖包括董监高,以及中层管理人员、核心骨干,人数不超过325人。员工持股计划推出后公司激励机制完善,看好利益机制统一后公司业绩持续增长。

结论:

公司预计2015年上半年业绩增长幅度60%-80%。2014年公司业绩受到淀粉产能过剩影响,目前公司正在通过努力开拓粉丝市场加速消化过剩产能。募集资金建设项目在年内也会陆续达产,继续看好蛋白业务对业绩提升的贡献。预计公司2015年至2017年EPS分别为0.46元、0.66元和0.80元,给予公司“强烈推荐”的投资评级。