大东方:业绩低于预期,4季度净利润下滑88%

2014年公司实现营业总收入85.54亿元,同比下降3.88%;归属母公司净利润1.47亿元,同比下降21.31%,折合每股收益0.282元。低于我们0.365元的盈利预测。公司扣非后净利润为1.31亿元,同比下降19.94%,折合每股收益0.25元。以2014年12月31日的总股本521,711,813股为基数,按每10股派发现金红利1.00元(含税),我们给予公司2015-17年每股收益预测分别为0.29、0.31和0.32元,以2014年为基期三年复合增长率为4%,上调目标价14.60元,对应50倍2015年市盈率,维持持有评级。

支撑评级的要点

汽车业务下半年收入增速下滑:分业务分析,报告期内公司零售业务实现营收22.31亿元,同比下降8.18%,汽车业务实现营收60.23亿元,同比下降2.43%,汽车业务由于13年4季度基数较高,使得14年下半年营收同比下滑8%,餐饮食品业务实现营收2.07亿元,同比增长4.04%。零售业务,本部实现营收17.2亿元,海门店实现营收2.73亿元,同比增长9.89%,亏损1,465.69%,减亏432万元。汽车业务,实现新车整车销售达3.2万辆左右的规模,营收53.60亿元,同比下降3.17%,其中东方汽车实现营业收入48.31亿元,同比增长0.24%,实现净利润1,836.94万元,同比减少1,592.95万元,新纪元汽车实现营业收入12.69亿元,同比下降10.61%,实现净利润470.96万元,同比减少1,141.50万元。维修保养等后产业服务营收5.19亿元,同比增长1.39%,新开辟的二手车经营实现营收1,165万元。食品业务14年新增门店3家,目前食品业务门店总数为15家。

由于13年同期基数较高,公司4季度单季度营收增速下滑10.39%,净利润下滑88%,4季度单季度实现营收21.47亿元,同比下滑10.39%,毛利率减少0.77个百分点,净利润率增加1.69个百分点,使得4季度净利润下滑88%。

毛利率同比减少0.21个百分点,期间费用率同比增加0.33个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为12.54%,较去年同期同比减少0.21个百分点,其中百货业务毛利率为18.75%,同比减少0.54个百分点,汽车销售业务毛利率为8.86%,同比减少0.09个百分点,餐饮食品业务毛利率为45.65%,同比增长1.15个百分点。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加个百分点至0.33%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.13、0.22、-0.10个百分点至3.78%、5.29%和0.73%。

评级面临的主要风险

区域竞争激烈,营业收入地区分布集中。

估值

我们给予2015-17年每股收益预测至0.29、0.31和0.32元,目标价由6.60元上调至14.60元/股,对应2015年50倍市盈率。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主,而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大,维持持有评级。