三环集团:主业增长超预期,新品储备潜力大

业绩增长提速。

2015年Q1,公司实现营业收入5.48亿元,同比增长15.90%;归属上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长28.82%;摊薄每股收益0.38元。盈利能力方面,报告期内,公司综合毛利率为46.61%,同比略降0.47个百分点,期间费用率为10.30,同比下降1个百分点,反映出公司的经营效率得到提升。总体而言,公司业绩增长与14年相比明显提速。我们预计,随着新产品陶瓷义齿等在下半年开始贡献收入,公司业绩有望不断超预期。

现有主业超预期。

报告期内,公司第一大业务光纤陶瓷插芯及套筒受4G、FTTH等市场拉动,销售收入同比增长达35.78%,大幅超出我们此前预期,相比14年全年17.2%的增速也大幅提升。同时,公司陶瓷基片产品推出了新的规格,市场占有率也得到进一步提高,其销售收入较去年同期增长36.97%。我们认为,公司现有业务增长态势良好,对公司中、短期业绩成长将起到稳定的支撑作用。

新品储备潜力大。

在现有主业加速增长的同时,公司新品研发项目储备也在有序进行中。其中,音叉用陶瓷封装基座已形成小批量生产,进一步打开了陶瓷基座业务的增长空间;义齿用高透氧化锆瓷块也正在进行用户评估,我们预计,顺利的话,将于6月份取得CFDA认证,7、8月份该业务有望开始贡献收入,成为公司未来业绩的又一增长点。公司为我国陶瓷材料领域绝对龙头,上游研发实力突出,下游通过不断推出新产品进行技术变现,以提升业绩与估值。

维持“买入”评级。

我们认为公司产线布局完整,长期发展路径清晰,预计公司15-17年净利润为812/984/1180百万元,EPS1.89/2.30/2.75元,同比分别增长25.2%、21.3%、19.9%,对应于15-17年的PE分别为39X、32X和27X,维持公司“买入”评级。