牧原股份公司动态点评:业绩符合预期,猪价反转弹性标的

投资建议

预计公司2015-16年生猪出栏分别为240万头和330万头,生猪年度平均价格分别为14.5元/公斤(同比+13%)和15.5元/公斤(同比+7%),对应15-16年EPS为2.36元和4.04元,PE分别为31.3X和18.3X,看好公司长期成长性以及生猪养殖行业景气度上行,维持“推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布年报,2014年实现营业收入26.04亿元,同比增长27.41%;实现归属上市公司股东净利润为8019.8万元,同比下降73.6%;基本每股收益为0.33元,同比降76.92%。分配方案为每10股派发现金股利人民币0.61元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。此外,公司发布一季报,2015年一季度公司实现营业收入4.999亿元,同比增加11.32%;实现归属上市公司股东净利润-2019万元,亏损幅度较去年同期(亏损5572万)有所减小;公司同时公布2015年上半年业绩预告,预计盈利3000万元至1亿元。

公司业绩符合预期:公司2014年业绩与此前的业绩预告相符,销量方面,公司2014年全年销售185.90万头,同比增加42.26%。但价格方面,2014年生猪年度均价为13.25元/公斤,同比下降10.7%。产品价格下降导致盈利水平降低是公司2014年增收不增利的主要原因。2015年第一季度生猪均价为12.4元/公斤(同比基本持平,环比去年四季度跌10.7%),低于公司头均饲养成本,故一季度公司出现亏损。

二季度盈利开始好转:从价格体系观察来看,大量淘汰的能繁殖母猪已经影响到仔猪供应,仔猪价格于1月中旬(17.38元/公斤)见底后开始快速上涨,最新价格为30.99元/公斤,较年内低点上涨78%;生猪价格于3月上旬见低点11.6元/公斤(高于14年年内低点10.45元/公斤),开始持续上涨,最新价格为12.94元公斤,较年内低点涨幅约11.5%,预计二季度生猪均价将达到13.5元/公斤以上,对应单季度净利润在7000万元以上。

周期维度看,生猪养殖行业景气度有望逐季上行:2015年3月生猪存栏和能繁殖母猪存栏数量分别为38700万头和4040万头,我们认为当前生猪养殖行业的过剩产能已经出清,未来行业供求关系将得到明显改善,对于当前生猪价格,我们认为今年3月上旬11.6元/公斤的水平极有可能就是今年生猪价格的最低价,2015年生猪养殖行业景气度有望逐季走高。

技术优势突出+成长性依旧良好:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式的公司,PSY、死亡率、料肉比等关键指标远优于行业平均水平。预计公司15年生猪出栏量在240万头左右,同比增加约29%,公司专注于生猪养殖行业,业绩相对生猪价格弹性十足,是猪周期底部布局的质地最优的养殖股。

风险提示:猪肉需求偏弱,行业景气度恢复弱于预期。