海陆重工:余热锅炉、压力容器平稳发展环保、核电业务促业绩估值双提升

1.事件

公司发布2014 年年报,2014 年实现收入14.04 亿元,同比下降5.19%;实现净利润6350.33 万元,同比下降38.10%; EPS 为0.25 元。利润分配方案为每10 股转增10 股、派发现金红利0.50 元(含税)。

2.我们的分析与判断

(一)余热锅炉和压力容器平稳发展;业绩将反转

2014 年公司新签订单9.3 亿元,同比下降28%,期末在手订单约16亿元,同比下降23%。公司2015 年度经营目标和任务为销售收入和净利润增长20%-30%。我们认为随着新产品和新领域的拓展,公司传统业务余热锅炉和压力容器将平稳发展,环保工程总包和核电业务将成为新的业绩增长点,公司业绩将见底回升。

(二)向环保工程总包战略转型,业绩估值双提升

2014 年公司向环保工程总包战略转型初见成效,收入增速为13%。

2014 年11 月,广州拉斯卡成功中标东北制药集团的焚烧车间EPC 项目,归属于广州拉斯卡的合同金额总计3914 万元,拟于2016 年第三季度完工;2015 年以来法国、印尼等国公司先后访问海陆重工,表示合作意向。

公司环保工程总包业务将快速增长。考虑到环保工程总包业务毛利率显著高于其他业务,同时环保行业的估值水平高于传统业务,随着环保工程总包业务收入占比不断增长,公司业绩、估值将得到双提升。

(三)受益于核电重启,核电业务将高速增长

公司1998 年取得核承压设备制造资格,主要产品堆内构件吊篮筒体是制造核反应堆的心脏设备,填补国内空白。预计未来5 年我国核电设备市场空间超过7000 亿元,平均每年超过1000 亿元,其中堆内构件市场空间约47 亿元,平均每年约7 亿元。

2014 年公司取得两项核电发明专利,核承压设备制造技术改造项目已全面竣工投产,核电产品收入同比大增637%,同时公司自主承接的核电产品订单逐渐增多。预计随着核电重启和“走出去”战略取得实质性进展,公司核电业务转型战略将加速落地,未来将高速增长。

3.投资建议

预计15-17 年EPS 为0.34/0.46/0.58 元,PE 为43/31/25 倍。未来环保业务和核电业务将高速增长。公司估值显著低于核电设备、环保设备行业平均水平,在锅炉与压力容器行业中也具备一定优势。预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。