兴业银行:业绩增长亮丽,资产管理及金控平台雏形已基本成型

投资要点。

亊项:

兴业银行同时公布14年年报和15年一季报。2014年度净利润同比增14.4%。2015年第1季度净利润同比增10.7%,符合我们预期。总资产4.51万亿元(+18.9%,YoY/+2.27%,QoQ)。其中贷款+22.8%YoY/+5.3%QoQ;存款+16.45%YoY/+6.10%QoQ。营业收入同比增19.9%,净息差2.60%(+21bps,YoY),手续费收入同比增4.3%。成本收入比19.8%(-1.50pctYoY)。不良贷款率1.24%,较上年末上升14bps。拨贷比2.82%(+6bps,QoQ),拨备覆盖率227%(-23pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.29%(-16bpsQoQ),资本充足率11.31%(+2pctQoQ)。拟每10股派发现金股利5.7元(含税)。

平安观点:

兴业银行1季报绩基本符合预期。

兴业银行15年1季度净利润增速11%,完全符合我们预期。公司2014年前三季度兴业银行的资产增速较年初仅增加8%,明显落后于行业平均水平。4季度,在130亿优先股完成资本补充之后,兴业银行抓住市场机遇主动配置了高收益资产(总资产规模+10%QoQ,包括地方政府平台债务,高收益利率债券以及同业资产)。在提前锁定高收益资产久期敞口的背景下,在2015年以来利率曲线明显下移的情况下,保障了兴业银行1季度收入快速增长。2015年1季度公司在仍大幅计提了拨备(+98%YoY)的情况下,净利润增速仍维持在11%的两位数增长。

综合金控平台搭建已见雏形,集团体系资产管理规模快速提升。

银行下属租赁、消费金融、信托、基金等子公司利润2014年同比增长28%,依然维持较高水平。其中兴业基金、兴业信托、兴业租赁的管理资产规模增幅分别达到了289%、14%、36%。我们估算整体资产管理规模达到了1.7万亿规模,若再加上兴业银行理财产品规模,兴业银行集团系内的资产管理规模已经超过了2.5万亿,已占兴业银行总资产规模近60%。我们预计未来兴业银行有望借助福建省自贸区的东风,稳步推进向福建省金控平台的定位模式转型。

同业银银平台和钱大掌柜优势明显,未来应考虑单独分拆打造第三方独立平台。

兴业银行银银平台持续发力,已成为国内领先的金融服务银银合作品牌。截止2014年底,累计签约客户575家,累计上线客户474家。结算业务笔数和结算分别同比增长118%和55%。线上品牌钱大掌柜推出一年个人客户数量已超过100万。我们认为银银平台在银行同业业务上所具有的先发优势明显,未来兴业可以考虑分拆相关业务以打造第三方平台,以解决同业竞争及独立性问题。

不良生成率高位持平,较高拨贷比为利润留有缓冲。

公司1季度不良率环比增加了14BP到1.24%,我们估算公司核销前不良生成率年化为1.3%左右,基本与去年持平,但仍维持在高位。我们认为公司在非标及信贷结构调整过程中资产质量会承受一定压力,但整体可控。公司在1季度营收增速仍维持较快的情况下拨备计提力度不减,信贷成本达到1.36%(+53BPYoY),公司拨贷比较1季度升了7个BP达到2.82%,位于上市银行高位。我们认为这将能够为兴业银行2015年业绩提供明显缓冲。

投资建议:维持“强烈推荐”评级。

我们认为随着利率市场化推进,混业经营是2015年银行业的一大看点,兴业握有福建省支持的地域优势。

随着基本面压力的褪去,兴业股价仍将有以下催化:1)混业经营取得实质性进展;2)未来福建国企改革深入推进,员工持股计划、混合所有制改革或有所突破;3)43号文所带来的存量价值重估以及4)互联网平台可能的单独剥离及价值重估。我们维持兴业2015年净利润增速9%。目前兴业股价对15年1.27倍PB,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露。