东港股份季报点评:一季度业绩略有下降

事件:东港股份4月25日晚发布2015年一季报,报告期公司实现营业收入3.3亿元,同比增长14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润4469.62万元,同比增长9.28%;基本每股收益0.12元,同比增长9.09%。点评:

公司营业收入增速下降。2015年一季度公司营业收入增速为14.75%,但2014年一季度营收增速为19.88%,可以看出2015年营收增速下降,主要原因为公司目前正大力拓展电子发票、智能卡等新业务,在新老业务发展的衔接期,收入及利润增速下降也是比较正常的现象。

公司毛利率进一步提升。报告期内公司业务毛利率达38.8%,较去年同期提升0.94个百分点;净利润率达到14.65%,较去年同期下降1.12个百分点。公司销售费用和资产减值损失较去年同期有不同程度增加。

公司电子发票应用领域和客户不断扩大。目前,公司电子发票的应用领域由先前以电子商务平台为主已经逐步扩展到了商贸零售、食品饮料、保险和供应链等其他行业,客户数量也得到了明显提升,且仍在继续增加。尽管公司目前的客户主要集中在北京地区,但我们认为,北京作为首都,其在电子发票上的大力推进将起到先锋和榜样作用,公司电子发票扩展到其他省份和地区只是一个时间问题。另外,东港股份旗下的瑞宏网是由北京市国税局唯一授权的电子发票查验平台,这使得公司能够真正参与到电子发票的运营和管理中去,而不仅仅是提供技术和服务支持。关于盈利模式,由于目前电子发票还在推广阶段,其盈利模式尚未完全确定,我们结合海外发达国家和地区的经验,预计公司电子发票未来主要盈利模式为第三方增值服务和大数据平台。

智能卡业务保持快速增长。根据中国银联发布的统计,目前银联芯片卡(即通常所说的金融IC卡)全国发卡量突破10亿张,占新增银行卡发行总量的八成以上。而根据此前央行印发的《关于逐步关闭金融IC卡降级交易有关事项的通知》规定,同时有芯片和磁条的银行卡片将不再提供磁条刷卡服务,统一改成芯片刷卡;同时,从2015年起,各家银行将陆续停发磁条卡。我们认为,这将极大促进公司智能卡业务开发。目前,公司已集齐了Master、Visa以及银联三大机构的认证,并相继中标了多家银行的金融IC卡招标,未来智能卡业务有望继续保持快速增长。

互联网彩票姗姗来迟。尽管公司进入互联网彩票领域相对较晚,但公司早期就负责了相关彩票的印刷工作,与许多彩票发行和销售机构建立了比较密切的关系,有自己的独特优势。目前,公司旗下的山东东港彩意网络开发的山东熊猫彩票资讯网站已开始试运营,其开发的山东福彩手机客户端也已开始在山东部分地区进行推广。公司在互联网彩票的领域经营效果有望逐步显现。

安全与弹性兼顾。我们认为,公司未来盈利能力有望进一步上升,一方面是由于公司传统票证业务其品牌市场认可程度高,增长依旧稳健;另一方面则是因为公司次新业务标签、彩印、数据处理、智能卡业务增长迅速,提供了较大的盈利空间。另外,电子发票和互联网彩票则为公司转型升级提供了较大的想象空间和业绩弹性。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元。考虑到东港股份传统业务增长稳健,而电子发票、智能卡业务即将迎来快速增长,我们维持对其“买入”评级。

风险因素:电子发票进程低于预期;智能卡订单大幅下滑;商业票据市场需求大幅萎缩