碧水源:业绩符合预期,未来看点多

碧水源ppp 模式经验丰富,且已完成全国性布局,在污水提标改造迫切和ppp 项目不断放量的背景下,有望迎来业绩高成长。我们预计公司2015-2017年EPS 1.34/1.95/2.74 元,目前股价对应PE 为35/24/17 倍。“水十条”的出台极大利好膜法水工艺处理的前景,公司作为行业龙头或将获取更多市场份额,维持“强烈推荐”评级。

事件:碧水源发布2014 年年报。

长城观点:业绩符合预期:公司2014 年实现营业收入34.5 亿元,同比增加10.1%,实现归母净利润9.4 亿元,同比增加15.3%,EPS 为0.88 元,业绩符合预期。

财报分析:污水处理整体解决方案助力增长,期间费用率拖累业绩。1、从收入端看,分业务中污水处理整体解决方案实现收入27.0 亿元,同比增加37.8%;市政给排水工程收入下降39.6%至6.6 亿元;净水器业务受产品更新换代的影响,收入增加9.7%至0.9 亿元。分地区中北京地区由于久安建设的结算原因(久安收入减少3.1 亿元至15.6 亿元)收入下降10.2%至15.7 亿元,而外埠业务则增加35.7%至18.8 亿元,显示出MBR 膜法水处理技术正逐渐扩散到全国市场。

2、从利润端看,公司2014 年综合毛利率39.2%,较去年的37.2%高出2.0%,主要是毛利率较高的污水处理整体方案收入占比进一步扩大。但公司净利率受制于期间费用的增长,相比去年下降0.6%至29.4%。

3、从盈利能力看,公司销售费用增加68.4%至0.6 亿元,销售费用率增加0.6%至1.8%,主要是外埠业务的增加导致相关人员、差旅的费用增加所致;公司管理费用增加32.4%至2.0 亿元,管理费用率增加0.9%至5.8%,主要是研发投入和人工成本的上升所致;由于融资的增加,财务费用率增加1.3%至2.9%(资产负债率37.0%增至38.8%)。

4、从现金流看,公司应收装款17.4 亿元,同比增加27.9%,主要是政府的付款进度有所放缓。预收转款1.2 亿元,同比增加71.4%,主要是子公司久安建设预收的款项大幅增加,后续项目值得期待。经营活动现金流量净额为7.8 亿元,同比增加15.9%。

PPP+水十条,公司扬帆起航:去年以来,国家层面出台多项政策大力推广ppp 模式,财政部和各地方政府也相继公布ppp 试点项目,万亿市场空间被逐步打开,加上前不久公布的“水十条”,我们预计水处理行业将迎来新一轮爆发增长期,碧水源作为MBR 和PPP 的先驱者,有望抢得更大的市场份额。

投资建议:碧水源ppp 模式经验丰富,且已完成全国性布局,在污水提标改造迫切和ppp 项目不断放量的背景下,有望迎来业绩高成长。我们预计公司2015-2017 年EPS 1.34/1.95/2.74 元,目前股价对应PE 为35/24/17 倍。“水十条”的出台极大利好膜法水工艺处理的前景,公司作为行业龙头或将获取更多市场份额,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧,项目拓展不达预期。