常山药业:一季报受累费用及肝素原料药

投资要点

事项:公司公布一季报,实现收入1.98亿元,同比增长10.93%,实现归属净利润2406万元,同比增长7.13%,EPS为0.13元,一季报略低原因在于肝素原料药下滑以及费用上升。

平安观点:

一季度业绩略低主要原因是肝素原料药下滑和费用增加。一季度计提折旧接近500万,其中新增折旧大约300万。由于折旧在四个季度平均分摊,而一季度收入占全年的比重最低,因此折旧对业绩的影响最大,全年影响预计将明显减小。同时一季度肝素原料药收入下降49%,主要是价格同比降幅较大,同时由于基数小,订单的时间结算偏差增大Q1波动敏感度。

万脉舒继续保持强劲增长。一季度水针制剂实现收入1.47亿元,同比增长48%。万脉舒延续进口替代的良好形势,Q1销量约410万支,有望持续保持40%左右高速增长。达肝素去年12月进入市场,目前实现销售2万多支。

常山3.0时代雏形已现。公司从原料药时代(常山1.0时代),经历高端仿制药时代(常山2.0时代),即将蜕变进入“创新药+慢病管理”的时代(常山3.0时代)。治疗糖尿病的1.1类新药艾本那肽已经获批I/II/III 期临床;血透业务进展顺利,第一家位于石家庄的血透中心预计年中开业,总投入85台血透机,先期投入30台。其他如透明质酸、西地那非等项目均顺利推进。

维持“推荐”评级。万脉舒持续进口替代保持高速增长,新的增长点不断涌现,艾本那肽及其技术平台联袂血透业务,将全面提升公司的产业格局。预计2015-2016年EPS 为0.94、1.21元,维持“推荐”评级。

风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。