人福医药:拐点确立,重返快速成长

近期完成的定增是人福医药重回快速增长的一个重要拐点。大股东当代科技、董事长王学海先生、总经理李杰先生分别现金增持15 亿、3000 万和2000 万,锁定期3 年。大股东和管理层大额现金增持公司股份,彰显对公司长期发展向好的底气。4 月25 日公司公告将2014 年分配方案从不进行利润分配和股本转赠上调为每10 股转赠10 股,并派发1.5 元,我们认为这是转折开始的信号。

宜昌人福为代表的众多医药工业企业具备较高的壁垒优势,2015 年将回归到较快的增长轨道。2014 年是人福医药的医药工业业务的营销调整年,导致有较高政策性壁垒和行业饱和度较低的宜昌人福仅实现了6.17%的营收增长和3.08%的利润增长。随着营销调整到位,以及多科室推广和终端渠道下沉的完成,众多医药工业企业将恢复较快的增长速度。

人福医药擅长外延发展,预计将在医疗服务、海外业务、医药商业等方面逐步展开并购。人福医药众多优质的子公司宜昌人福、中原瑞德、北京医疗等等都是通过并购获得。2014 年年报公告有15 亿货币资金,此次非公开发行募集25 亿资金,同时4 月25 日公告发行不超过30 亿的短期融资券。融资完成之后,人福医药将拥有65-70 亿的货币资金,我们判断将在医疗服务、海外业务等方向完成一系列并购。

盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017 年收入100.13、125.17、157.71 亿元,同比增长42.0%、25.0%、26.0%;归属上市公司股东净利润5.98、7.53、9.45 亿元,同比增长32.45%、25.87%、25.53%,对应EPS 为0.93、1.17、1.47 元。我们给予60-65X2015PE,目标价格55.80—60.45 元。考虑到人福医药在多个子行业的高壁垒及医疗服务、海外业务未来的广阔空间,给予“买入”评级。

风险提示:麻醉药品降价的风险,医疗服务和海外业务的发展不达预期