飞亚达A:受经济影响,收入增速放缓,利润下滑

1.事件飞亚达发布2012年年报。

2.我们的分析与判断

2012收入创新高超30亿、净利润受费用影响同比增-19%。2012年收入30.23亿,同比增速18.07%;归属于上市公司的净利润1.16亿,同比增-19.06%。Q4收入7.61亿,同比增10.77%;归属于上市公司净利润2130万元,同比增-3.45%。低于市场预期。

费用率上升是拖累净利润增速的主要原因。名表业务渠道及行销发力,销售费用率同比提升2.1个点,财务费用同比提升1.37个百分点,管理费用率同比降1.27个点。报告期内,亨吉利名表全力聚焦B2C,强力推进“三层营销”,加大营销力度,加上开店费用使得销售费用率提升;同时周转率降低,库存量同比增37%,占用资金,信贷增加,财务费用率提升。由于公司净利润率2011年为6.23%,费用率弹性较高。

分业务来看,得益于营销投入,品牌名表和自产飞亚达表收入逆市增长。品牌名表同比增27.4%,自产飞亚达表同比增16.4%,材料同比增1.9%、物业租赁同比增2.82%、时尚品牌表同比-6.8%。我们认为虽然收入增速比前几年有所下滑,但是在全球经济形势不佳,钟表业整体处于低谷,公司通过强力的营销手段保证了品牌名表和自产飞亚达表,这两项业务的逆市增长,收入再创新高很不容易。分区域来看,华南同比增22.4%、西北同比增26.9%、华北同比-0.4%、华东同比12.2%、东北同比36.2%、西南同比增22.4%。

2012年分红比例33.86%,11年27.41%,12年29.85%,三年累计分红比例占最近年均净利润的90.5%。

3.投资建议2012年受经济形势的影响,公司靠强力营销手段才勉强保证增长。预计2013年经济也是波动的一年,但总体预期会好于2012年,钟表消费需求将有所回暖。我们预计2012-2014年EPS为0.3、0.38、0.52,对应PE为19.2、14.1、12.6,给予“谨慎推荐”评级。