飞亚达A:看好全年自有品牌增长,盈利能力有望持续改善

投资要点

事项:4月23日晚飞亚达发布2014年一季报,实现营业收入8.22亿元,同比增8.94%;实现扣非后净利润4421万元或EPS=0.11元,EPS 同比增26.97%,略超市场和我们的预期。

平安观点:

飞亚达表销售增长超预期,高端名表需求仍待恢复: 1Q 在自有品牌飞亚达表取得近30%的强劲增长助力下,整体收入增长8.94%,较去年同期增速提升6.7个百分点,较去年4Q 升7.1个百分点。高端名表需求由于去公务消费仍处于低迷阶段,但1-3万价位的终端手表依然稳定,我们预计亨吉利销售额较去年同期微增1-2个点。

产品结构致毛利率上升,营业利润率恢复至近2年高点:由于自有品牌销售占比提升(预计1Q 达到27%左右),综合毛利率较去年同期升1.9个百分点至36.7%。销售、管理费用率分别21.46%、5.03%,较去年同期略有上升。财务费用率3.27%基本稳定。季度营业利润率6.41%为近两年高点,除飞亚达利润占比提升(接近80%),高端表亨吉利部分通过调整门店扩张策略和产品结构,净利率也较去年1Q 有所回升。

看好全年自有品牌增长,业绩拐点确立:年初以来包括K 金珠宝、中端名表在内的可选消费品呈现超预期的需求增长,4月自有品牌依然保持了1Q的快速增长趋势。我们认为年内自有品牌销售增速将高于去年水平,名表业务在去年低基数基础上,经营压力将小于2013年,业绩拐点基本确立,净利润率有望持续改善。

预测 14-15EPS 为 0.37、0.43元,维持“推荐”评级。我们预计全年自有品牌销售增长在20%以上,名表零售增长5%以内,14-15年分别实现收入33.6、37.1亿元,同比增8.3%、10.1%,归属母公司的净利润增速分别为12%、15.5%,EPS=0.39、0.46元,对应PE=17.9X、15.2X。盈利好转将带来估值回升空间,维持“推荐”评级。

风险提示:名表需求进一步下滑;艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期;债务规模和财务费用率大幅上升。