飞亚达A13年报点评:业绩符合预期,14年弹性可期

2013年业绩符合预期

公司2013年实现营业收入31.04亿元,同比增长2.63%;营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为1.48亿元和1.30亿元,分别增长13.6%和12.2%,实现EPS 为0.33元。公司业绩基本符合预期,受高端消费市场低迷的影响,营收增速下滑较为明显,但受益于盈利能力的改善,净利润重新步入增长轨道。

自有品牌发展良好,名表业务弹性可期

借助多渠道的营销策略以及明星效应的充分发挥,公司自有品牌13年发展良好,收入同比增长21.7%,毛利率提升1.5个百分点,收入和毛利贡献占比都呈现上升态势,其中电商业务表现不俗,继续较快增长,未来公司将利用自有品牌定位中端的特点进一步挖掘三四线城市的消费潜力,有望继续保持20%以上的增势。另外,在外部环境的不利影响下,名表业务收入出现下滑,公司为优化库存、加快资金周转,加大了促销力度,导致毛利率下滑0.55个百分点,名表业务受外部环境影响较大,若明年市场复苏好于预期,其弹性可期。

盈利能力改善,净利率同比提升0.37个百分点

公司13年净利率同比提升0.37个百分点,盈利能力实现改善,其中毛利率提升1.5个百分点是盈利改善的关键,未来随着自有品牌业务占比的不断上升以及品牌效应的增强,综合毛利率仍有较大的提升空间。费用方面,销售费用率继续提高,主要系人工成本增长以及长期待摊费用摊销的大幅度增加所致,而管理费用率依旧控制良好,同比下降0.4个百分点,其中产品研发力度进一步加大,研发费用同比增长18.4%。

l 风险提示

外部消费环境的持续疲软,电商业务发展不及预期。

维持推荐评级

公司自有品牌受外部经济环境以及政策因素的影响相对较小,随着未来人均收入的提高以及三四线城市的消费升级,自有品牌有望继续保持较快发展,同时,电商业务的发展也将为公司做出更大贡献。预计14-16年EPS0.41/0.49/0.60元,同比增长23.2%/20.2%/21.6%。公司基本面良好,14年弹性可期,维持“推荐”评级。