飞亚达A2014年三季报点评:Q3业绩增速有所回落,现金流持续改善

高基数以及营销力度加大致Q3 业绩增速回落。

公司2014 年1~9 月实现营业收入24.91 亿元,同比增长7.0%,归母净利润1.27亿元,同比增长21.2%,折合EPS 0.323 元。分季度看,Q3 实现营收8.49 亿元,同比增长3.5%,净利润3877 亿元,同比增长8.6%,单季度收入与盈利增速均有回落。收入端方面,去年同期的较高基数以及外部零售环境的持续疲软是制约Q3 收入增速的主要原因,其中我们预计Q3 名表零售与去年同期基本持平,飞亚达表增速在20%左右。受益于自有品牌销售占比提升,Q3 毛利率同比提升1.6 个百分点,但“纽约时装周”、“时光勋章”等较多的大型营销活动致销售费用率同比提升1.5 个百分点,净利率略有提升0.3 个百分点。

经营性现金流持续改善,名表销售结构性变化明显。

今年以来公司经营性现金流持续改善,前三季度实现经营性现金流2.65 亿元,同比增长59.2%,主要受益于销售现金回笼加快以及支出保持平稳,经营性现金流/净利润比例达到1.76,经营质量提升显著。存货方面,Q3 公司存货略有增加但全年基本保持稳定水平,存货增加主要系新品正常备货。公司名表销售继续呈现结构性变化,高端名表销售保持平稳,但3 万元以下的中端名表销售良好,随着终端需求的企稳回升,有望在业绩及估值方面带来较强的弹性。

飞亚达表销售保持强劲,线上业务寻求新突破。

今年公司飞亚达表在终端销售及新品培育方面继续表现优异,预计前三季度收入增速保持在20%以上,较去年有所加快,同时在电商渠道上发展快速,预计增速达到90%以上,同时公司近期新推出的电商品牌唯路时已经上线,通过年轻化、时尚化的定位主打80 后、90 后消费群体,有望成为线上渠道的新看点。

风险提示。

消费环境持续低迷,行业环境进一步恶化;门店培育期过长,费用增长较快。

维持推荐评级。

国内手表进口已呈现逐步企稳迹象,公司名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性;同时自有品牌受益中产阶级迅速崛起以及三四线消费升级,加上电商业务发展强劲,继续较快增长;我们维持14-16 年EPS0.41/0.49/0.60 元的预测,对应14-16 年PE23.5/19.6/16.1 倍,维持推荐评级。