威孚高科:业绩低于预期,2015年盈利或将集中在下半年,买入

与预测不一致的方面

威孚高科公布2014年四季度收入/盈利为人民币13亿元/3亿元,较高华预测低37%/20%。四季度业绩低于预期的原因在于:1)收入低于预期,主要是排放标准升级令传统燃油喷射产品业务缩水所致;2)因与博世的合资公司收入走软,投资收益低于预期,为人民币1.42亿元,而高华预测为2.68亿元;以上两点的抵消因素为:3)毛利率高于预期,为27.2%,而高华预测为22.2%,得益于后处理业务上量产生的规模效应;4)费用控制推动销售管理费用在收入中的占比低于预期,为12.5%,而高华预测为14.8%。

投资影响

我们将2015-17年盈利调整了-6%/0%/7%至人民币21/28/36亿元以计入2015年重卡增长走软以及商用车和非道路移动机械排放标准升级执行收紧的影响。我们认为2015年盈利可能会集中在下半年,受到排放标准升级之前2014年重卡销售提前的影响。我们相应微调了威孚高科A/B基于市净率-净资产回报率的12个月价格至人民币40.02元/39.91港元(原为人民币39.94元/39.83港元)。维持对威孚高科A/B的买入评级,B股位于强力买入名单。当前威孚A/B股价对应的2016年预期市盈率为13.3倍/10.4倍,而全球技术零部件企业的均值为14.5倍。风险:欧IV监管要求/执行存在不确定性;传统业务收缩快于预期;新业务扩张慢于预期。