百富环球(00327.hk):清算开放将加速金融电子化

银联垄断终结。中国政府网于4 月22 日发布“国务院关于实施银行卡结算机构淮入管理的决定”,自2015 年6 月1 日起,符合要求的机构可申请“银行卡清算业务许可证”,在中国境内从事银行卡结算。我们认为这意味着在中国清算市场一家独大12 年的局面被打破,中国银联将告别垄断时代。

外资及国内支付机构将抢占市场蛋糕。根据规定,申请成为银行卡结算机构需要i) 注册资本不低于10 亿元人民币;ii) 至少具有符合规定条件的持股20%以上的单一主要出资人,或者符合规定条件的合计持股25%以上的多个主要出资人;iii) 提出申请前应当连续从事银行、支付或者清算等业务5 年以上。我们从行业渠道了解,在国内支付机构中,目前主攻线上支付的支付宝以及拥有最大线下收单的工商银行参与清算市场呼声最高。外资卡组织方面,虽然在中国市场蛰伏30 年,但此前一直只能做中国持卡人的境外业务,而其最期待的是通过在境内发行人民币信用卡占领市场,从而带动这些持卡人在境外的刷卡消费。未来VISA、万事达、美国运通、JCB 等外资品牌都有机会通过其会员银行在中国境内发行人民币信用卡。

国内金融电子化将进一步提升。我们强调支付市场是一个双端市场 (持卡人及商户端),卡组织除了扩大发卡规模外亦需要紧抓商户。我们了解到现时包括VISA 及万事达等外资卡组织已与各主要发卡行进行合作,下一步将通过与第三方线下收单支付企业或自建收单机构 (例如VISA 当年在巴西通过建立收单机构VisaNet (即现时全球第7 大收单机构Cielo 前身) 以抓紧商户端) 合作的方式拓展当地市场。我们估计现时国内存量超过1,600 万台EFT-POS 中超过80%只支持本地卡,未来各外资卡组织进入中国市场必将进一步提升银行卡及EFT-POS 终端渗透率,推动国内金融电子化步伐加速。

重申“买入”评级。我们认为i) Apple Pay 推动全球NFC 普及加速;ii) 公司海外市场扩张步伐加快;及iii) 充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位,我们以2015E-17E PEG 1 倍定价,维持公司目标价14.08 港元,重申“买入”评级。

风险提示:i) POS 行业需求增长慢于市场预期;ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。