华业地产:地产收入增速下降,战略转型继续

事件:2014年营业收入、扣非后净利润分别为27.5亿元、2.7亿元,分别为同比增长-1.5%、-42.5%。2014Q4营业收入、扣非后净利润分别为1.9亿元、-0.32亿元,分别为同比增长-83.9%、亏损。

地产业务收入及利润下滑,转型将迎来业绩增长。公司实现营业收入27.5亿元,同比下降约1.5%,收入主要来源于商品房销售(约为27.2亿元,同比下降约1.6%),剩余为房屋租赁约为0.3亿元。如从具体销售情况来看,北京君合百年"华业·东方玫瑰家园"项目实现商品房销售收入21.5亿元,大连海孚华业玫瑰东方二期项目实现商品房销售收入3.8亿元。2014年房地产业务共完成结算面积约17.3万平方米(包括北京通州、大连、长春等地项目),签约面积约为18.5万平方千米,其中以深圳玫瑰馨园为主,若能全部完成结算,预计2015年房地产业务收入增长较快。公司净利润增速为-42.5%,下滑速度远快于收入,主要原因有两点:1)整体毛利率为52%,下降约4个百分点;2)期间内的财务费用上升较快。由于公司融资规模增加,2014年公司财务费用为2.1亿元,同比增长约为238%。期间内公司回笼资金约42.4亿元,将缓解财务压力。由于公司的战略是在房地产领域选择较高毛利率的楼盘做,故预计2015年整体毛利率将会有所上升。且拟收购标的在2015年或并表,净利润增速预计超过100%。

转型医疗服务领域,前景看好。1)公司计划战略收缩房地产业务,转型为医疗、养老服务等领域。拟收购的捷尔医疗是依托重庆医科大学等优质医疗资源的优质平台,掌握重庆核心医疗资源(市场容量约350亿)。且为重庆市多家大型三甲医院提供器械、耗材等服务,共建的4个诊疗中心正处于业绩成长期。捷尔医疗实际控制人还承诺药品供应业务未来在时机成熟后将装入上市公司;2)携手重庆医科大学共建重医附三院,捷尔持有股权比例75%。重医附三院将是重庆渝北区唯一的三甲综合医院,规划在2016年初营业。合同约定将为附三院供应药品、耗材、器械等比例不低于75%,16年即能盈利;3)华业西藏子公司主要做商业公司的应收账款证券化业务,公司规划15年规模约50亿,首期7.5亿已经落地,净利率约10%以上。将大幅增加公司业绩弹性。

盈利预测与投资建议。我们预计2015年-2017年EPS分别为0.68元、0.79元、0.97元(原预计2015-2016年EPS分别为0.76元、0.98元,由于房屋结算速度低于预期,故下调盈利预测),对应PE分别为25X、22X、18X。由于我们在前期报告中对房屋销售业务是按照PB法给估值,故盈利预测下调不影响公司目标市值。作为产业转型与医疗资源整合概念标的,近期市场表现低于预期,后期仍有向上空间。股价催化剂有捷尔医疗承诺业绩出炉、优质资产的装入及其它资本运作,年内目标价25元/股。维持“买入”评级。

风险提示:并购进展或慢于预期、医院建设或慢于预期、房价下跌风险。