风神股份:绩符合预期,期待13年高增长

业绩简评

公司4月1日晚发布2012年年报。2012年公司实现营业收入90.2亿元,同比下降11.8%;营业利润3.1亿元,同比增长19.2%;EPS0.73元/股,增长16.7%。公司业绩符合我们预期。

经营分析

配套市场疲弱、产品售价降低致使公司收入下滑,13年将重返增长轨道:公司产品以全钢胎为主,由于主要配套对象重卡及工程机械(起重机、挖掘机、装载机)2012年销量负增长,致使公司配套订单下滑,从分类看,斜交胎下滑尤为严重,全年销售收入同比下降30%至21.9亿元。下游需求的萎缩也迫使公司产品售价下调,构成公司收入下降的另一大原因,然而,随着公司年产500万套半钢胎产能开工率逐渐上升,全年收入将重返增长轨道。公司在年报中表示,2013年计划实现销售收入103亿元,相当于2011年水平。

未受年末胶价反弹制约,公司Q4整体毛利率维持22%:2012年9至12月天胶价格走出一波反弹,上海期货价在9月初跌破2.2万元/吨后连续上涨至年底约2.6万元/吨,涨幅近20%,季度均价相应从Q3的2.28万元/吨涨至Q4的2.47万元/吨,为公司成本带来一定压力。然而,公司Q4盈利表现良好,整体毛利率与Q3持平,维持在2010年以来的最高点22%。考虑半钢胎负毛利率的因素,公司的实际盈利能力应更强。展望今年胶价走势,虽然自2月起胶价大幅下滑,且4月开割期到来将进一步压制胶价,但Q1均价2.51万元/吨仍较高。因此,我们预计公司Q1业绩难有超预期增长,Q2、Q3毛利率有望明显改善。

半钢胎产能释放,绿色轮胎优势都将成为公司13年增长点:公司半钢胎产能仍处于达产过程中,逐步调试后的开工率有望在下半年达到80%,有效分散了公司客户在重卡、工程机械领域过度集中的风险。轮胎标签化、节能化是全球趋势,若我国在2013年加快行业规范步伐,公司全绿色子午胎产能将率先受益。

投资建议

预测公司13~15年EPS预测为0.99、1.32、1.59元/股,维持买入评级,目标价14元。