七匹狼:净利降39%,上半年仍处下滑调整期

净利降39.30%,收入受到订货会下降影响

15Q1公司实现营业收入6.38亿元,同比下降2.33%;归母净利润6790万元,同比降39.30%,EPS0.09元。收入下降主要受到订货会订单下降影响,净利降幅高于收入主要由于毛利率下降;扣非净利同比降56.68%,降幅高于净利主要由于理财产品投资收益增加427万。

14Q1-Q4收入分别-31.27%、-21.61%、-20.24%、+42.36%,净利分别-39.85%、-44.1%、-33.72%、+1009.61%。14Q4收入和净利增长较快主要由于基数低、13Q4公司进行了加盟商库存回收净利下降96.5%,15Q1回归合理状况收入略降。

毛利率下降,销售费用率微降,存货下降

毛利率:15Q1毛利率下降5.3PCT至41.91%,主要由于14年下半年收回针纺业务、针织毛利率较低。

费用率:15Q1销售费用率下降0.7PCT至13.19%,管理费用率提升0.9PCT至8.91%,财务费用下降0.3PCT至-1.50%。

其他财务指标:1)存货较期初降6.18%至6.97亿,目前加盟商库存基本清理完毕,公司库存则由于在13、14年进行了加盟商过季库存回收、过季货品占比较高。

2)应收账款较年初上升2.85%至3.03亿,主要由于加大对加盟商扶持;3)资产减值损失同比增1.23%至7534.04万;4)经营现金流量净额同比下降21.1%至1.02亿元,主要是购买商品、接受劳务支付现金增加22.46%。

预计1-6月净利下降10-40%,推进实业+投资,打造时尚产业集团公司预计1-6月净利下降10-40%。我们判断:(1)公司去库存接近尾声,15年为筑底之年;(2)公司由于14年下半年回收针纺业务,将拖累15上半年毛利率下滑;(3)公司账上现金充裕、目前仍有38亿,为未来转型时尚产业集团并购奠定基础。

15年公司将推进合伙人机制,有望提升员工积极性、带动终端销售增长。未来公司已明确投资+实业的战略方向,未来有望通过时尚消费领域投资、搭建新的利润增长点。维持15-17年EPS0.4、0.44和0.51元,维持“买入”评级。

风险提示:库存高企风险。