云内动力:Q4业绩增长靓丽,国Ⅳ热销和转型发展可期

2014年全年和4Q单季业绩同比分别增长9.5%和53.7%,并拟每10股派息0.60元。报告期内公司实现收入24.20亿元,同比下滑5.84%,实现净利润1.61亿元,同比增长9.46%,符合预期。其中4Q实现收入7.91亿元,同比增长6.60%,实现净利润0.57亿元,同比增长53.7%,增长加速显着。公司拟每10股派股息0.60元,分红率29.7%,与2013年分红率32.3%基本持平。

受益发动机环保要求升级,2015年国Ⅳ产品销售有望大幅增长。2014年公司累计销售柴油机21.3万台,同比下滑8.2%,其中国Ⅳ发动机销售约3万台,占比约14%。受益于黄标车淘汰力度加大和公司国Ⅳ产品较强竞争力,我们预计2015年公司国Ⅳ产品销售有望达到15万台以上(其中一季度已完成销售3万余台),累计销售柴油机有望达到25万台(同比增长17.4%),国Ⅳ发动机销售占比大幅上升至60%左右。

资产减值损失大幅减少对冲毛利率下滑对净利率影响,受益国Ⅳ发动机销量占比提升,毛利率有望大幅回升。公司2014全年综合毛利率19.4%,同比下滑2.2个百分点,其中柴油机业务毛利率下滑1.3个百分点至16.3%,配件及其他业务受益于国Ⅳ上量后配件销售等售后服务利润率较高,毛利率上升20.1个百分点至34.5%,考虑公司未来国Ⅳ产品销售占比提升,2015年毛利率有望实现较大幅度增长。全年实现净利率6.66%,同比上升0.93个百分点,主要原因是去年同期计提成都云内闲置资产减值损失和报告期内收回全额应收款坏账准备,全年资产减值损失净收回1315万元,去年同期净计提4266万元。

布局新能源汽车动力系统,更多转型突破可期。通过与无锡惠山经济开发区管委会、天津松正电动汽车及同济汽车设计研究院合作,公司实现向新能源汽车动力系统业务转型,未来或将向新能源汽车研发制造产业链进一步延伸。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至12.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为27.1%、29.4%、33.9%,净利润增速分别为45.6%、62.1%、41.6%,EPS分别是0.30元、0.48元、0.68元,维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至12.00元,相当于2015年40倍的动态市盈率。

风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰低于预期。