索菲亚:员工持股显信心,上调目标价至45元

高位推行员工持股,彰显长期发展信心:公司计划推行员工持股计划,股票总数不超过公司总股本10%,单个员工所获股份不超过总股本1%。此次员工持股计划有望涵盖公司经营层面所有核心骨干,实现大范围利益绑定。

在目前价格水平推行员工持股一方面说明公司非常看好自身发展前景,也给予机构更大持股信心;另一方面可激发团队活力,保证业绩快速增长。

量价齐升,公司未来三年有望保持40%增长:全屋定制战略落地,公司成长逻辑已由量上升至量、价双轮驱动,业绩高增长确定性强。依靠品类延伸(衣柜拓展至书柜、客厅柜体),公司客单价自13年以来每年提升10%-15%。今年5月份公司门店将新增实木类产品,可有效提高单价,实木类产品15年销售有望贡献1-2亿收入。目前公司客单价仅1.8万元左右,考虑到衣柜门店品类延伸、橱柜业务、以及未来门、软装等贡献,我们认为公司客单价仍有翻番以上增长空间;而在渠道网络方面,衣柜+橱柜店预计年增400-500家左右,我们预计公司未来三年有望保持40%左右增长。

司米橱柜将再造一个索菲亚:司米橱柜可分享索菲亚多年积累的渠道资源,成功概率高,从我们草根调研,也显示消费者对司米橱柜的高度认可。橱柜业务15年有望逐步进入正轨,预计新增门店200-300家(中长期目标2000家左右),保守预计贡献收入3亿元左右。产能方面,位于增城的厨柜新工厂建设工作已进入尾声,将于六月份开始调试,三季度开始投产,可有效保障司米橱柜业务扩张。橱柜业务贡献有望逐年加大,橱柜的成功将驱动公司进入新一轮的高增长周期。

大家居+O2O战略稳步推进:在O2O方面,公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式建立O2O体系;大家居方面,公司在卫浴、门、软装等其它大家居业务的布局近两年有可能加速,未来对于商业模式新颖的家装/家居类企业,公司不排除以外延方式并购,值得重点关注。

盈利预测及投资建议:预计15-17年营业收入35.0亿元、50.0亿元、69.3亿元;归属上市公司股东净利润4.62亿元、6.37亿元、8.72亿元,分别增长41.4%、37.8%、36.9%;EPS为1.05元、1.45元、1.98元,维持“买入-A”评级,上调目标价至45元,对应15年42.9XPE。

风险提示:互联网家装兴起对原有市场格局的影响。