新钢股份:业绩弹性较大

投资要点

年报概要:新钢股份公布2014年报,全年公司共实现销售收入324亿元,同比下跌3.98%;归属上市公司股东净利润4.06亿元,2013年为1.10亿元,同比增长270.83%;折合EPS0.29元,2013年为0.08元;公司2014年四个季度EPS分别为-0.02元、0元、0.11元、0.2元;

吨钢数据:公司全年完成生铁908.72万吨、钢847.96万吨、材803.06万吨,分别比上年同期增长4.9%、4.23%、4.59%。结合年报数据折算吨钢售价3817元/吨,吨钢成本3541元/吨,吨钢毛利276元/吨,同比分别变动-326元/吨、-389元/吨和63元/吨;

行业拐点助公司业绩大增:2014年铁矿石价格下跌显著大于钢价降幅,钢铁行业中游冶炼加工利润整体复苏。自2009-2014年以来钢铁行业产能的迅速扩张主要集中于民营钢企的螺纹钢等线材领域,国营钢企产能扩张受制于政府批文,投资冲动得到有效遏制。板材产能增量收缩对应下游市场需求持续增长,钢板盈利能力不断增强,2014年全年我们检测的板材行业毛利同比增加约150元/吨。公司作为板材类为主的钢铁企业,中板、电工钢板、厚板、冷热轧板等占比70.18%,受益于钢板行业近年来的产能充分调整,2014年业绩反弹有力;

国企改革打开想象空间:2015年1月江西省审议了《江西省属国资国企改革实施意见》,意见指出要通过引进资本、整体上市、员工持股等方式,对竞争类国企实施集团层面股权多元化和混合所有制改革。

新钢股份作为省内最大的国营钢厂,在2015年的省政府报告中被列为江西省国企改革重点试点工程。国有钢铁企业由于机构臃肿、效率低下,生产和管理成本远高于民营钢企。在钢铁行业需求放缓、产能严重过剩背景下,国企改革有望理顺政府与市场的关系,激发公司活力,降低生产和管理成本,提高市场竞争力;

投资建议:板材领域景气复苏带动公司利润反转,国企改革有望促进公司估值回升,预计公司2015、2016年EPS分别为0.30元、0.32元,维持“增持”评级。