富煌钢构:继续发力重型钢结构领域

业绩描述。

营业收入18.34亿元,同比下降2.05%,归属上市公司股东净利润0.038亿元,同比下降4.71%。经营活动产生现金流量净额虽然同比大幅上升58.62%,但本年仍为负数,为-0.088亿元。公司总资产30.48亿元,同比上升20.29%,归属于上市公司股东净资产5.33亿元,同比增长7.89%。基本每股收益同比下降4.44%,为0.43元/股。

业绩点评。

三项现金流净额连续两年为负,公司现金流管理能力亟待提高。

财报显示,2014年公司经营活动和投资活动现金流量净额均为负,其中象征核心现金流的经营现金净流量虽有改善,但仍不理想。尽管本年度公司加强了款项催收等管理措施,使得经营活动净现金流同比增长58.62%,但是现金流出仍大于流入,导致主营现金流净额为-0.88亿元,反映出公司在日常生产经营活动中对现金流的管理仍有待进一步加强。

公司2013年、2014年连续两年经营活动净现金流为负,综合投融资活动后,整体现金及现金等价物净增加额也自2013年起持续为负。当前,经过期初现金及现金等价物余额抵消后,2014年末现金余额仅剩1.5亿元。如果公司未来年不能采取有效措施(如定向增发、银行借款等)确保三项业务活动产生的现金流综合年初余额后,产生正现金流,预计将出现资金流断裂风险。

以重型钢结构为依托,丰富产品线;坚持“战略客户+大客户”的客户开发战略,开拓新市场。

钢结构工程大体分为重型钢结构和轻型钢结构两个字行业。前者以大跨度空间钢结构、高层重型钢结构、桥梁钢结构、大型锅炉钢架、海洋平台钢结构等为主要类型,技术复杂、资金和资质需求较高,进入壁垒较高,毛利润也较高。轻型钢结则主要以钢结构产品的生产和销售为主,技术含量较低,企业数量众多,进入壁垒较低,毛利润也较低。

公司业务结构包括重钢结构、轻钢结构、钢结构土建业务和门窗系列。从营业收入占比分析,重钢结构业务占比最高,为44.9%,不仅如此,毛利率分析,重钢结构业务毛利率最高,为15.98%。可见公司归属于重型钢结构字行业,行业竞争有序且利润具有可持续性。不仅如此,未来公司将继续巩固重型钢结构业务,以重型建筑钢结构和重型特种钢结构两大产品体系为基础,着力开拓高层、大跨度等重型钢结构市场,不断丰富产品线。

市场开拓方面,公司始终坚持大客户营销。财报显示,2014年前五名客户(公司共有30名大客户)合计销售金额占年度销售总额的41.48%。我们假设成本费用比例恒定,可近似认为公司41.48%的营业利润贡献来自于前五名大客户,足见客户关系管理的重要性。未来公司仍将秉承该战略,与大型建筑承包商和大型工业企业接洽,密切发展新客户,开拓新市场。

行业市场前景广阔,利好公司长期发展。

一方面,随着城镇化的推进和土地资源的日益稀缺,高层和超高等建筑比例有望增加;另一方面,水利、铁路等基建投资作为对冲房地产业务下滑引起的经济下行,未来将大力推动建设。加之钢结构作为一种绿色建材,其易于安装、自重较轻的特点,未来将得到大发展。公司也将从行业发展中获益。

风险提示。

(1)现金流状况如不能改善或将引发公司资金链断裂;(2)固定资产投资周期性波动或将对行业整体需求产生影响;(3)大客户流失将对公司盈利产生重大影响;(4)工程投标定价如不能及时调整原材料价格或将对公司业绩带来负面影响。