围海股份:PPP+外延将推动公司未来快速增长

业绩简评。

围海股份于4月20日晚发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入18.33亿元,同比增长13.09%;实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长5.84%,实现按期末股本摊薄后每股收益0.28元。

公司利润分配预案为:以10为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

经营分析。

2014年公司营收增速和净利润增速有所放缓:报告期内,公司营收同比增长13.09%,销售净利润同比增长7.99%,相比之下2013年公司营收同比增速和销售净利润同比增速则分别为15.81%和14.75%,营收增速放缓一定程度与行业大环境关系密切,因受政策周期性调整及地方债务清理等综合因素影响,各地重大水利工程项目立项审批较为慎重。

公司毛利率和净利率有所下滑,但业务整体盈利能力依然稳健。公司2014年毛利率为17.90%,销售净利率则为6.05%,均比去年同期有所下滑。公司管理费用率(4.27%)和财务费用率(2.29%)则均与2013年相差不大。

经营情况,公司推进BT项目的举措在财报上已得到体现。按照公司的会计准则,公司的应收账款和经营性现金流主要和一般工程有关,而公司的长期应收款和投资性现金流主要和BT业务有关。公司2014年应收账款/总资产之值为24.97%,相比2013年的29.40%有所降低,但公司2014年长期应收账款/总资产为36.72%,相比2013年的32.60%有所升高,这显示公司2014年BT业务推进进一步加速。从现金流情况看,公司2014年经营性现金净流量转负,为-1439万元,这与行业整体的放缓相一致,而公司的投资性现金净流量为-3.14亿元,而2013年同期数值为-1.83亿元,投资性现金净流量负值增大则是公司积极拓展BT业务的直接体现,这种情况工程类公司拓展BT业务的早期阶段是相当普遍的。

未来展望。

国家加码水利基建对相关领域公司而言无疑是巨大利好。2014年10月以来中央已密集出台多项有关水利的政策,当前各部门推进水利建设的政策正密集落地,政府工作报告已指出,2014年重大水利工程已开工的57个项目要加快建设,2015年再开工27个项目,在建重大水利工程投资规模超过8000亿元,未来水利工程建设的速度也有望加快,使水利行业有望迎来一波发展高潮。

“水十条”出台是对水务相关环保领域的重大利好。《水污染防治计划》对江湖水源、黑臭水体、工业废水、城市和村镇生活用水等提出了未来15年的治理目标,主要涉及的内容包含市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面,有望拉动2万亿元总投资。特别,围海股份所在的浙江省在2013年年底已先于“水十条”推出具有示范意义的“五水共治(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)”,要求三年解决突出问题且明显见效,五年基本解决问题且全面改观,七年基本不出问题且实现质变,“五水共治”7年总规划投资即达到4680亿元。对围海股份而言,公司计划未来将把绿色环保作为业务核心,生态环保也是公司早已着手布局的业务领域,公司在淤泥固化、土地治理和污水处理等生态修复方面,已有成熟技术和设备,公司今后计划加快推广生态环保技术和设备在海岸线修复、内河整治、农村小水利、园林绿化等生态环保领域的市场化应用,提高业务比重和影响力,提升核心竞争力和附加值,并形成新的利润增长点。

PPP推进有助于解决水利建设最关键的融资问题。3月19日,国家发改委、财政部、水利部联合出台了《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》,通过政府投资引导、财政补贴、价格机制、金融支持等政策措施,鼓励和引导社会资本投入参与重大水利工程建设运营,并将推出一批吸引社会资本参与的试点项目,探索政府与社会资本合作(PPP)的机制,同时《实施意见》还提到推进水权制度改革,开展水权确权登记试点,培育和规范水权交易市场,积极探索多种形式的水权交易流转方式,鼓励开展地区间、用水户间的水权交易,允许各地通过水权交易满足新增合理用水需求,通过水权制度改革吸引社会资本参与水资源开发利用和节约保护。由于推进PPP加码基建可以看成以稳增长为目的的国家意志,因而只要基建加码不及预期,有利政策就有很大持续被推出的可能,直至相关基建投资得到足够落实。围海股份已通过天台PPP项目初步对PPP模式进行了试水。围海股份有着融资的平台优势、有施工的技术优势、有运营的管理优势,未来,随多部门、各级政府鼓励和引导PPP模式的政策细则陆续出台,公司业绩增长存在巨大想象空间。

在增长方式上,公司计划在未来加强外延增长模式,年报显示,纵向上,公司计划在上下游产业链纵向拓展延伸,将自己打造成一体化运行商;横向上,公司计划加速横向整合,扩大规模领域,提升附加值;除此以外,公司还计划推进跨界并购,实施多元化战略,以培育新盈利增长点和提高综合实力,进一步巩固行业内的领军地位,实现企业的价值最大化和跨越式发展。

除此以外,公司还计划趁国家大力推行“一带一路”之机开拓海外市场,报告期内公司考察组已先后赴马拉西亚、阿曼对当地基建投资项目进行了实地考察。

投资建议。

预计公司2015-2017年的EPS分别为0.33元、0.40元、0.50元,维持公司买入评级。

风险提示。

水利投资规划、水十条、PPP规划的落实不及预期。