森马服饰:涉足韩国跨境电商,剑指国内互联布局

事项:公司公告了对外投资事项暨复牌公告。2015年4月17日,公司与ISECOMMERCECOMPANYLIMTED(简称ISE)签订了投资协议,以每股4435韩元的价格认购ISE新发行的459583股,合计200亿元韩元,约合人民币1.15亿元。

平安观点:

涉足跨境电商。ISE是韩国国内提供电商服务的领军企业,在韩国KOSDAQ上市(股票代码069920),旗下主要运营WIZWID和Wconcept网站。其中,WIZWID是韩国第一家提供跨境电商服务的网站,在韩国代购电商市场占有率达50%。

Wconcept是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台,在韩国时尚品牌电商市场占有率第6位。截至2014年,ISE公司总资产约合人民币1.95亿元净资产0.68亿元,营业收入1.07亿元,净利润为亏损625万元。

剑指国内电商布局。由于ISE在韩国的业务已经拥有相当市场份额,我们认韩国业务发展恐已存瓶颈,而这次投资合作更大的意义在于我国电商业务的布局,有望借鉴韩国互联网经验在国内布局相关业务。森马投资后,将占ISE公司17.67%股份,成为ISE第二大股东。公告也指出未来将进一步与ISE合作,整合资源,在中国构建移动互联平台,开展相关业务。公告提示,如果森马与ISE共同协商投资一家中国境内企业,ISE向境内企业投资将不少于50亿韩元(约合人民币2800万元左右),而森马服饰与合作伙伴在境内企业的投资额为ISE投资额的3-4倍,并且森马服饰将成为控股股东。

公司业绩稳健,多元化转型已经启动,未来有望加速,维持“推荐”评级。伴随着公司供应链改革效果渐显,渠道扁平化以及购物中心渠道的开辟,我们认为公司的成人、儿童服饰业务稳健向上。而此次合作虽然在业绩上未能产生重大影响,但对于公司的互联网思维转化,以及未来相关电商业务布局具有战略意义。我们判断2015年是公司由服饰产品提供商向儿童产业综合服务商全面转型的一年,未来在儿童教育、动漫影视、游戏等领域的投资并购将持续落地。并且,通过这次投资也说明公司更加重视“互联网+“的融合,未来有望在电商领域进一步布局。

我们维持2015-2016年EPS分别为2.02、2.48元的盈利预测,对应动态PE分别为28和23倍。公司基本面趋势向好,战略清晰,基础扎实,转型有助于打开未来发展空间,维持“推荐”评级,给予6个月目标价70元。

风险提示:终端消费持续低迷,转型效果低于预期。