三江购物:业绩符合预期,公司经营数据仍处于低谷

2014 年公司实现营业收入44.44 亿元,同比下降5.23%;归属母公司净利润1.1 亿元,折合每股收益0.267 元,同比下降26.83%。公司业绩基本符合我们之前每股收益0.275 元的预期。公司扣非后净利润为1 亿元,同比下降20%。公司拟以2014 年12 月31 日总股本410,758,800 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。我们给予公司2015-2017年每股收益预测分别为0.28、0.29、0.30 元,以2014 年为基期的三年复合增长率为4%,上调目标价至13.00 元,对应2015 年46 倍市盈率,维持持有评级。

支撑评级的要点.

外延扩展缓慢:2014 年全年,公司新开网点8 家,关闭门店4 家。截至2014 年末,公司门店数合计154 家,其中宁波117 家,浙江省宁波以外37 家,总面积约45 万平米。14 年展店速度低于年初指定的新开12 家门店的计划。受到外部环境及电商的冲击加之外延扩张缓慢和关店,公司报告期内营收增速下滑5.23%,其中食品、生鲜、日用百货、纺织分别变化-6.56%、-0.32%、-5.43%、-19.68%。

四季度利润大幅下降:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入10.25亿元,同比降低6.59%;归属于母公司的净利润1,525 万元,同比下降61.59%,主要是由于公司4 季度毛利率同比下降0.8 个百分点所致,而费用率同比增长1.52 个百分点,我们估计是关店所致。

毛利率同比增长0.35 个百分点,期间费用率同比增加0.86 个百分点:毛利率方面,2014 年公司综合毛利率为20.05%,较去年同期同比增长0.35个百分点,主要是公司调整商品结构,整合供应链,降低采购成本所致,其中食品、生鲜和针纺的毛利率分别提高了0.14、1.56 和6.07 个百分点。

期间费用率方面,2014 年公司期间费用率同比增加0.86 个百分点至16.46%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.64、0.35、-0.13 百分点至15.45%、1.87%和-0.87%,主要是由于公司收入下滑,但人工、租金等费用刚性上涨所致。

评级面临的主要风险.

电商对超市业态的持续冲击,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

估值.

我们给予公司2015-2017 年每股收益预测分别为0.28、0.29、0.30 元,以2014 年为基期的三年复合增长率为4%,目标价由6.90 元上调至13.00 元,对应2015 年46 倍市盈率。我们认为公司短期外延扩张较为缓慢,将造成营业收入增速难以提升的局面,同时超市行业景气度较低、人工租金上涨幅度较高等因素对公司利润的负面影响较为严重,维持持有评级。