龙净环保:除尘、脱硫、脱硝业务强势发展

事件:

2015年4月18日龙净环保发布14年年报,14年公司实现营业收入60.27亿元,同比增加8.23%;实现归属母公司股东净利润4.63亿元,同比增加1.47%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润3.80亿元,同比增长20.84%。基本每股收益1.08元,符合我们的预期。公司拟以总股本 42,762万股为基数,每10股送红股5股、每10股转增10股,并向全体股东每10股派发现金3.3元(含税)。

点评:

除尘、脱硫、脱硝优势业务强势发展。除尘业务和脱硫脱硝业务是公司的优势业务(14年分别占公司营收的51%和36%), 其毛利率14年达到25%和21%,分别增加4个和3个百分点。14年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总量与上年相比增长18.4%。具体到各事业部:1)公司电除尘与脱硝事业部新增合同金额大幅增长,突破100万机组等一批湿式除尘项目,突破100万机组等一批低低温和余热利用项目;2)电袋与袋式除尘事业部取得60万以上机组的全部电袋项目,巩固了大机组的市场领先地位;“电袋复合除尘技术及产业化”技术获国家科技进步二等奖;3)干法脱硫事业部持续多年规模性赢利;上海龙净环保科技工程有限公司的单塔三区加电除雾的湿法脱硫项目取得突破;4)龙净科杰环保技术(上海)有限公司投资的盐城催化剂再生基地建成投产,脱硝催化剂项目取得收入0.39亿元,同比增加183%。

海外EPC 项目和新疆BOT 项目进展顺利。武汉龙净环保工程有限公司的华电新疆乌鲁木齐电厂、特变电工新疆硅业有限公司自备电厂4台机组BOT 业务取得收入0.83亿元,同比增长25%,毛利率44%。印尼、印度两个工程总包项目进入收官阶段,海外EPC 取得收入4.90亿元,同比增加71%,毛利率11%。

烟气治理行业仍处于重要战略机遇期,超洁净排放成为热点。14年以来烟气治理行业新建项目减少、改造项目大幅增加。14年9月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求:1)排放标准:烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50毫克/立方;(2)治理进程:东部11省市新建机组基本达到燃机排放标准,老机组2020年前改造完毕,改造总量约1.5亿千瓦;中部8省新建机组接近或达到标准;西部新建机组鼓励达到标准;对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。

盈利预测及点评:以当前股本42,762万股计算,我们预计龙净环保15-17年EPS(摊薄)为1.23元(-0.14)、1.42元(-0.18)、1.66元。按15-4-20收盘价41.49元计算,对应的15年PE 为34X。维持“增持”评级。

风险因素:政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险。